转债策略周报：快速反弹阶段的转债选择

　　本报告导读：

    　　政策推动的快速反弹阶段，平价较高的成长风格转债标的更具备性价比，偏股型转债弹性较大。

    　　投资要点：

    政策角度来看 ，密集、持续的政策组合拳对情绪有显著改善，上行趋势具备持续性。9 月24 日国新办举办新闻发布会，宣布降准降息、降低存量房贷利率，创设性出台结构性货币工具，引导资金流向权益市场；此外，针对防范金融风险，支持资本市场平稳健康发展给出多项举措。9 月26 日召开中央政治局会议，提出房地产市场“止跌回稳”，加大财政政策和货币政策的逆周期调节力度，引导中长期资金入市，支持上市公司并购重组。综合来看，加强政策抓手必要性已经逐步落实，后续组合拳的政策合力将不断显现，上行行情具备持续性。

    　　回顾前几轮较快的反弹行情，成长风格弹性较大，周期和消费风格其次。当前的政策力度值得期待，根据时间较近的几次单边上涨行情，能够看出市场快速反弹阶段，成长风格均有较强的超额收益。

    　　2014 年的史诗级行情也是来自一系列的稳增长政策，配合较强的财政政策，此外融资融券等工具的推广也使得增量资金入市，虽然历史行情较难进行简单推演，但是当前市场确实具备货币政策宽松、新增资金入市等较为强势的催化因素。

    　　随着权益市场好转，偏债型转债可能出现估值压缩，弹性略弱于正股。从转债估值的历史演变来看，权益市场下行而债市资金充沛的情况下转股溢价率会出现被动的拉升，在权益市场回暖的情况下，转债平价上行，转股溢价率出现下行。当前阶段，转债的转股溢价率虽然由于流动性冲击已经有显著压缩，但是由于权益市场此前波动幅度较大，市场快速修复的初期，以消耗转股溢价率为主，转债呈现跟涨态势，弹性可能弱于正股。但是平价较高区间的转债，转股溢价率已经压缩至历史较低分位数，且部分转债有望迎来转股，后续弹性较好。

    　　具体策略上，推荐平价相对较高转股溢价率较低的偏股型平衡型转债，弹性上会更具优势。首先，政策驱动下最直接有情绪改善的是房地产、消费相关产业，房地产后周期（建材、家电等）、建筑、机械和消费转债在政策释放过程中有望受益，短期情绪催化较好。其次，在市场情绪恢复的单边上行行情中，成长、周期风格转债有弹性更强的收益贡献，二季度业绩表现较好且具备持续性的成长、周期转债可能在市场情绪较好的情况下弹性更佳，比如电子、通信、电力设备、化工等行业的转债。最后，市场全面回暖的情况下，部分转债促转股意愿加强，下修意愿较前期有所调整，中高平价有转股预期的转债弹性更强。

    　　风险提示：理财、二级债基赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。

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