证券Ⅱ行业研究：《关于推动中长期资金入市的指导意见》点评：纲领性文件落地 券商业务空间打开

　　内容要点：

    　　2024 年9 月26 日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。会议提出，要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。当日，中央金融办、中国证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》（以下简称“指导意见”），从建设培育鼓励长期投资的资本市场生态、大力发展权益类公募基金及支持私募证券投资基金稳健发展、着力完善各类中长期资金入市配套政策制度三方面加快推动中长期资金入市。

    　　完善配套政策制度，构建支持“长线长投”市场生态。政策鼓励公私募基金大力发展权益类产品，保险、养老金、银行理财和信托通过优化考核机制等方式积极参与资本市场一是大力发展权益类公募基金。丰富公募基金可投资产类别，建立ETF 指数基金快速审批通道。稳步降低公募基金行业综合费率，推动公募基金投顾试点转常规。二是支持私募证券投资基金稳健发展。鼓励私募证券投资基金丰富产品类型和投资策略，推动证券基金期货经营机构提高权益类私募资管业务占比。三是打通影响保险资金长期投资的制度障碍，完善考核评估机制，丰富商业保险资金长期投资模式，完善权益投资监管制度，督促指导国有保险公司优化长周期考核机制。四是完善全国社保基金、基本养老保险基金投资政策制度，支持具备条件的用人单位放开企业年金个人投资选择，鼓励企业年金基金管理人探索开展差异化投资。五是鼓励银行理财和信托资金积极参与资本市场，优化激励考核机制，畅通入市渠道，提升权益投资规模。

    　　ETF 市场仍将不断扩容，宽基指数发展空间旷阔。当前ETF 市场仍处于快速增长期，截止2024 年9 月29 日，ETF 基金规模合计为3.12 万亿元，较去年同比增长55.40%。其中股票型ETF 规模2.38 万亿元，占比76.21%，股票型ETF 中规模指数ETF 占比56.95%，虽然股票型产品占比超过七成，但跨境、债券等ETF 规模也在加速增长。股票型ETF 占股票总市值比重反映了ETF 市场的发展程度和成长空间。

    　　截至2023 年底，美国、欧洲和日本市场中，股票型ETF 占股票总市值的比例分别达到13%、8.5%和7.9%。相比之下，目前A 股市场ETF 占总市值比例刚刚突破2%，《指导意见》明确提出，建立ETF 指数基金快速审批通道，推动指数化投资发展。

    　　ETF 市场发展在引导中长期资金入市的同时自身规模也有望维持较高增长。此外监管层推动产品创新、完善配套机制等措施也有望进一步提升ETF 产品对于各类投资者的吸引力，国内ETF 发展已经迎来机遇期。

    　　公募费率改革迈入第三阶段，规范销售环节收费。2023 年7 月，证监会启动公募行业费率改革，前两阶段工作目前已完成，包括存量产品降费、新产品注册、试点浮动费率产品、规范公募基金交易佣金、强化费率相关信息披露等措施。2024 年上半年基金管理费、交易佣金、托管费、销售服务费四大费用合计938.9 亿元，较2023年同期的1062.02 亿元下降11.59%。其中，基金管理费为604.09 亿元，同比下降13.84%；券商分仓佣金收入67.74 亿元，同比下滑29.67%；客户维护费（尾随佣金）162.1 亿元，同比减少16.12%。参考前两阶段费用改革过程中管理费率、托管费率和尾随佣金的调降比例，后续销售环节过程中的申购/认购费、销售服务费等相关费率的下调比例预计在10%~20%之间。

    　　公募基金投顾试点转常规，投顾持牌机构有望进一步扩容。自2019 年10 月证监会启动基金投资顾问业务试点以来，至今即将满五年。目前拥有投顾试点资格的机构合计60 家，其中券商29 家接近半数，根据券商半年报披露，东方证券、国泰君安证券投顾规模超过百亿元。2023 年6 月，证监会起草《公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定（征求意见稿）》，被业内视为有望推动基金投顾业务从试点转向常规发展的关键节点，本次《指导意见》再次提及将推动公募基金投顾试点转常规，结合此前各类机构都围绕“试点转常规”做足准备工作，待靴子落地后，基金投顾牌照和业务适用场景仍有进一步扩容的空间，有望推动业务从萌芽走向蓬勃发展的新阶段。

    　　投资建议：《关于推动中长期资金入市的指导意见》是新国九条“1+N”政策体系的最新组成部分，其核心逻辑、内容与新国九条中第七条“大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量”相对应。《指导意见》的发布标志着推动中长期资金入市，培育壮大“耐心资本”的纲领性文件落地，未来随着后续举措落地，将有利于提高中长期资金投资规模和比例，优化资本市场投资者结构，提升投资行为长期性和市场内在稳定性，发挥市场稳定器作用，有效提振资本市场。对于券商而言，看好中长期资金入市为券商资管、经纪业务、机构业务带来的增长潜力，与大力发展权益类公募基金为券商财富管理业务打开的业务空间。

    　　风险提示：经济增速下滑、政策落地不及预期、政策解读出现偏差。

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