深度*行业*食品饮料行业周报：消费行业受益政策催化 板块迎来估值修复行情

　　上周政策节奏及力度超预期，受益政策催化及提振，食品饮料板块上周涨跌幅+26.1%，在申万一级行业中排名首位。白酒板块估值先行修复，基本面仍在磨底阶段。

    　　大众品需求端具备韧性，基本面逐季改善，积极拥抱预期修复带来的投资机会。

    　　市场回顾

    　　上周食品饮料板块涨跌幅为+26.1%。食品饮料子板块中，白酒、乳品涨跌幅排名靠前，分别为+29.5%、+24.3%，软饮料、肉制品涨跌幅排名靠后，分别为+12.0%、+9.9%。截至9 月27 日，白酒板块估值（PE-TTM）为21.3X，食品饮料板块估值（PE-TTM）为21.6X。

    　　行业数据

    　　根据今日酒价、百荣酒价及同花顺数据，9.20-9.27 整箱飞天批价2410-2510 元，散瓶飞天批价2250-2375 元。普五批价930 元，国窖1573 批价为860-870 元。

    　　根据国家统计局数据，2024 年8 月，白酒产量25.6 万千升，同比-10.2%，啤酒产量358.5 万千升，同比-3.3%；2024 年1-8 月，白酒累计产量261.9 万千升，同比-2.1%，啤酒累计产量2637.6 万千升，同比-1.2%。

    　　截至9 月20 日，国内生鲜乳价格为3.14 元/公斤，环周持平，同比-15.8%。2024年8 月，进口大包粉数量为6.00 万吨，环月-25.0%，同比持平；进口大包粉单价为8386 美元/吨，环月+6.9%，同比+6.3%。

    　　主要观点

    　　政策节奏及力度超预期，受益政策催化及提振，食品饮料板块上周涨幅26.1%，在申万一级行业中排名首位。9 月24 日，国新办举行新闻发布会，具体内容包括降准降息、降低存量房贷利率、创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展等。

    　　9 月26 日，中共中央政治局召开会议，会议强调“正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感”。具体政策方面，会议对就业、民营经济、消费、地产及资本市场等重点领域均有较为细致的部署，增加了居民对政策落地的较高预期。在促消费方面，强调稳就业是“惠民生”的前提，同时增加中低收入群体的收入，优化“提升消费结构”。我们认为，不论是降低存量房贷利率还是增加中低收入人群的收入，此次政策均围绕增加居民收入为核心展开，对提振消费起到较为直接的拉动作用。如后续政策能持续兑现，将迎来对未来宏观环境预期的反转，支撑股票估值上行。食品饮料作为顺周期板块，上周涨幅26.1%，在申万一级行业中排名首位。

    　　白酒板块估值先行修复，基本面仍在磨底阶段。（1）上周白酒板块涨幅+29.5%，在食品饮料各子板块中排名第一。相比食品饮料其他子行业，白酒在政策出台之前调整幅度最大，年初至9 月23 日，白酒板块跌幅28.6%，从已披露的主动权益基金配置食品饮料比例变化来看，2Q24 降至8.4%，为三年以来最低比例，白酒持仓环比下滑明显。此外，白酒龙头的股息率对估值具备一定支撑。结合估值底部、持仓底部及较高股息回报等三个方面，在“一揽子”政策刺激下，白酒迎来较大幅度的回调，配置价值凸显。（2）从基本面来看，白酒中秋旺季表现平淡，受动销放缓影响，渠道备货积极性同比去年下降，主动去库。我们判断渠道端压力将逐渐传递至报表端，部分酒企会主动调整节奏，降速提质有望在供给端达成一致。（3）白酒行业周期属性较强，宏观环境及经济政策支持为每一轮牛市开启提供了必要的支撑条件。短期行业迎来估值修复，中长期仍需业绩托底。白酒推荐业绩确定性强及估值修复空间较大的今世缘、泸州老窖、五粮液、贵州茅台、山西汾酒等标的。

    　　大众品需求端具备韧性，基本面逐季改善，积极拥抱预期修复带来的投资机会。

    　　（1）年初以来，受餐饮端及天气等因素影响，啤酒渠道动销表现弱于往年，旺季不旺的行业特征明显。但是区域型企业具备一定防御属性，上半年营收增速、归母净利增速表现好于龙头企业。随着消费政策的不断落地以及餐饮端的回暖，我们认为有望提振啤酒消费。建议关注渠道库存出清较为彻底，且基本面边际好转的青岛啤酒。（2）调味品行业必选属性较强，业绩具备一定防御性。龙头海天提出了双位数增长的目标，持股计划提振员工士气，短期业绩确定性强。颐海国际受益关联方海底捞业务持续向好，叠加第三方复调业务低基数，我们判断3 季度有望维持上半年的增长。中炬高新上半年受内部调整影响，调味品主业表现承压，下半年在去年低基数的基础上有望逐渐回暖。（3）乳制品行业上游仍在出清阶段，行业拐点相比其他子行业调整周期更长。根据澎湃新闻，农业农村部鼓励有条件的地方通过发放消费券等方式，拉动牛奶消费。我们认为，乳制品行业在政策拉动背景下，需求端及行业竞争格局有望逐渐好转。建议关注高股息的伊利股份。

    　　评级面临的主要风险

    　　原料价格波动，食品安全事件，需求端不及预期。

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