信用业务周报：如何看待9月政治局会议影响？

【市场观察】政策转向积极，助力市场上涨——如何看待9月政治局会议影响？

    　　上周A股市场出现明显放量上涨，上证指数上周累计上涨12.81%，收于3087.53点，深证成指累计上涨17.83%，创业板指累计上涨22.71%，其中周五单日上涨10%。上周市场出现反弹主要原因在于流动性预期好转以及政策预期加强。

    　　上周二（9月24日）国新办召开“一局一厅一会”新闻发布会。发布会期间多项重磅政策同时推出，加大货币政策调控强度，进一步支持经济稳增长，带来市场风险偏好回升。上周四（9月26日）中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。本次会议不论是召开时间还是讨论内容都远超常规，政策重心调整与逆周期调控强化的预期推动主要指数加速上涨。

    　　与上周二国务院金融委层面货币+部分金融政策所不同，9月26日非常规政治局会议重点分析研究当前经济形势和经济工作，代表着高层级政策阶段性重心的变化，是真正能够带来市场中级以上反弹的政策变化。但是，就当前来看，本次政治局会议并非是“08年大水漫灌式”的框架反转。参考历史经验，这种力度的政策重心变化往往会带来月度及季度级别的中级反弹。就后续表现而言，地产及消费等后周期或是本轮主线，券商与央企并购重组将是本轮重要“题材”。

    　　本次召开会议时点提前意味着当前稳经济紧迫性较强。我国经济问题一般在4月，7月以及年底会议中讨论。前几次在非传统月份讨论经济问题均为相对特殊时期，如2020年疫情期间，以及2016年和2018年的10月，足见这次会议的分量和不寻常。

    　　会议提到正视困难，努力完成经济发展目标，态度有所转变。今年7月政治局会议提到经济延续回升向好态势，而9月政治局会议则仅提到经济运行总体平稳、稳中有进，对于经济运行表述更加保守。另外，本次会议强调要有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务，整体态度出现明显转变。

    　　另外，本次会议并没有提到“稳中求进”的总基调，而是要求“要抓住重点、主动作为”。过去一年会议中多次强调稳中求进的工作总基调，其更多强调经济结构调整与转型，如：“大力发展新质生产力”。就总量政策定力方面，7月政治局会议强调：“我们既要增强风险意识和底线思维，积极主动应对，又要保持战略定力”。9月政治局会议在政策姿态上出现明显转变，不再强调“稳中求进”，而是强调要正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感，政策决心明显上升。

    　　需注意的是，本次会议“正视困难”的表述，在历史上较为罕见，都说明政策重心阶段性为完成全年增长任务，更加重视经济增长，但是并非“08年大水漫灌”。会议提到：“要全面客观冷静看待当前经济形势”，财政政策表述中更多的强调的是“三保”等“防风险”，同时，特别强调“要抓好食品和水电气热等重要物资的保供稳价”，都与08年4万亿前“出手要快，出拳要重”的表述，有着实质性区别。

    　　与职能部门政策相比，高层级政策最大特点是后续各个职能部门，各级部委都会全力跟进，密集推出一系列有“实效”的中级政策，因此，参考历史上以上几个阶段，往往将带来月度至级度级别的反弹。之后若数据出现明显不及预期或者企稳迹象后，高层级政策基调可能重新发生变化。

    　　就本轮反弹是否能够持续而言，当前需关注后续几个重大事件的走向：

    　　1、10月底人大常委会，特别国债的增发力度是决定本轮行情高度的最关键指标。后续特别国债的增情况将直接体现本轮政策的力度，也将直接决定本轮行情的高度与持续时间。

    　　2、11月6日，美国大选的结果将决定出口链能否接力顺周期。若特朗普上台，则关税加重以及中美地缘风险上升或导致出口链承压；若哈里斯上台，则中美关系稳定或进一步推动出口链上涨。

    　　3、12月政治局会议与中央经济工作会议，对本轮中级反弹后续性质的演绎，有决定性影响。

    　　【市场回顾】

    　　市场表现：

    　　上周市场主要指数大多上涨，中证500涨幅最大，周度涨跌幅为24.26%；

    　　大类行业表现来看，金融指数、医疗保健指数和电信服务指数表现相对较好，周度涨幅分别为23.68%、20.52%和16.56%；公用事业指数、日常消费指数和房地产指数表现较弱，周度涨幅分别为6.17%、7.43%和10.40%；

    　　30个申万一级行业中有30个行业上涨，涨幅较大的行业有汽车、医药生物和美容护理，分别上涨26.06%、24.37%和23.00%。

    　　交易热度：

    　　上周万得全A日均成交额为10621.89亿元（前值为5626.38亿元），处于历史偏上位置（三年历史分位数80.30%水平）。

    　　估值跟踪：

    　　截至2024/9/27，万得全A估值（PE_TTM）为16.95，较上周值上升1.98，处于历史分位数（近5年）的28.20%

    　　分行业来看，30个申万一级行业中有30个行业估值（PE_TTM）出现修复。

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