大类资产配置月报第39期：国内政策定调超预期 关注国内权益与大宗配置机会

　　核心结论：国内政策定调超预期，关注国内权益与大宗配置机会

    　　9月末国内政策定调积极，大幅提振市场信心，反转预期浓烈，上涨动能充足。

    　　从因子分析角度来看，政策向基本面传导尚需时日，但政策上当前集中在地产，同时降息注重呵护息差，短期内金融和周期风格具备相对优势。

    　　美国经济数据呈现韧性，市场对美国经济陷入衰退的担忧有所缓解，利好美股。降息提振估值，略微看好纳指。

    　　货币政策维持宽松，经济增长预期有所改善，短端降、长端稳期限利差扩大。

    　　10月美联储不召开议息会议，但考虑到降息预期仍在，短期实际利率持平略有下降。美国经济数据韧性支撑长端利率。

    　　降息并不一定意味着大宗商品价格明显反弹，主要取决于实际需求改善的程度以及供给端变化。当前原油需求相对偏弱供给端并无收缩迹象，铜需求和供给预期有所改善，黄金可能受益于美债实际利率下行，故低配原油、标配黄金和铜。

    　　政策预期改善，利好国内大宗商品价格，但9月26日中央政治局会议对于地产供给采用“严控增量”的表述，意味着地产上游需求可能提振有限，故在国内大宗里超配工业品和农产品，低配螺纹钢和玻璃。

    　　进入降息周期后，美元缺乏上行动力。中美利差“倒挂”并未如期收窄限制人民币升值空间。

    　　配置建议：超配国内权益、大宗商品、短债，低配美元与国际大宗品

    　　风险提示：对各国经济前景预测存在偏差；国内外政策收紧超预期；中美关系超预期恶化等。

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