资金跟踪系列之一百三十八：市场热度与波动率明显回升 两融大幅回流

　　宏观流动性：上周(20240923-20240927)美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y 美债名义/实际利率均上升，通胀预期不变。对于海外而言，流动性边际有所宽松(Ted 利差、3 个月Libor-OIS 利差均收窄)。对于国内而言，银行间资金面月内整体平衡偏松，期限利差(10Y-1Y)有所走阔。

    　　交易热度、波动与流动性：市场整体交易热度大幅上升，金融地产、消费者服务、计算机、商贸零售等板块的交易热度处于90%分位数以上。波动率方面，主要宽基指数的波动率均大幅上升，行业上，食品饮料、非银、建材、消费者服务、钢铁、计算机等板块的波动率上升较快；多数行业的波动率处于90%历史分位数以上。市场流动性指标大幅上升，行业上，煤炭、食品饮料、建材、石油石化、有色、农林牧渔、钢铁等板块的流动性指标均处于历史95%分位数以上。

    　　机构调研：电子、医药、计算机、通信、农林牧渔、家电等板块调研热度居前，消费者服务、家电、纺服、汽车、交运、农林牧渔等板块调研热度上升较快。

    　　分析师预测：全A 的24/25 年净利润预测再度被同时下调。行业上，净利润预测环比上升的行业数量小幅回落，今明两年净利润预测均上调的行业数量处于低位，其中，农林牧渔、纺服、煤炭、计算机、军工、石油石化等板块的24/25年净利润预测均有所上调。指数上，中证500 的24/25 年净利润预测均被上调，上证50 的24/25 年净利润预测分别被上调/下调，创业板指、沪深300 的24/25年净利润预测分别被下调/上调。风格上，大盘成长、大盘/小盘价值的24/25 年的净利润预测均被上调，中盘/小盘成长、中盘价值的24/25 则均被下调。

    　　北上日均买卖总额大幅回升，综合前10 大与陆股通持股3000 万股以下的标的来看：北上可能主要买入医药、电新、有色、电力及公用事业、非银、食品饮料等板块。上周(20240923-20240927)北上近5 日日均买卖总额大幅回升，近5 日北上买卖总额占全A 成交额之比从上上周的16.79%回落至上周的15.31%，这意味着市场可能出现了大量新的参与者进行交易(主要在周五)。基于前10 大活跃股口径，上周北上资金在食品饮料、电新、金融、计算机、医药、有色等板块的买卖总额之比上升，在电子、通信、机械、农林牧渔、汽车、石油石化等板块的买卖总额之比回落。基于陆股通持股数量小于3000 万股的标的口径：上周北上主要净买入医药、电子、化工、机械、电新、有色等板块。

    　　两融活跃度继续回升至3 月下旬以来的高点，其中，两融周五单日净买入为2023 年以来的第三高水平。上周(20240923-20240927)两融净买入232.91 亿元，行业上，两融主要净买入计算机、非银、通信、机械、医药、电子等板块，净卖出银行、食品饮料、建筑、交运、煤炭等板块。分行业看，除银行外，大多数行业的两融活跃度均明显提升。风格上，两融仅净卖出大盘价值板块。

    　　主动偏股基金仓位有所回升，以个人持有为主的ETF 作为代理变量显示：

    　　基民整体小幅净赎回基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓房地产、非银、消费者服务、建材、农林牧渔、计算机等板块，主要减仓家电、医药、银行、汽车、电力及公用事业、交运等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与中盘/小盘成长/价值的相关性上升，与大盘成长/价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模大幅回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回落/大幅回升。上周以个人持有为主的ETF 被小幅净赎回，行业上，与传媒、消费等板块相关的ETF 被净申购，与金融地产、科技、新能源、医药等板块相关的ETF 被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入传媒、消费，净卖出新能源、医药、军工等板块。另外，上周(20240923-20240927)以机构持有为主的ETF 继续被大幅净申购，且以宽基ETF 为主。值得关注的是，一方面，市场整体交易热度与波动率均大幅上升，接近年内高点，行业上，计算机、消费者服务、传媒、通信、非银、商贸零售、钢铁等板块交易热度环比上升较多。另一方面，ETF 净申购规模环比继续大幅回升，其中，沪深300、中证1000、中证500 等领域被明显净申购，相应地，两融与北上活跃度均大幅回升，这意味着在上周政策组合拳的催化下，各类参与者均明显提高了对于A 股的持仓，节奏上，ETF 与北上资金可能从周二开始大幅买入A股，而以两融为代表的参与者则主要从上周五开始大幅买入，关注后续ETF 与北上资金流入的持续性、以及以两融为代表的参与者回补持仓的幅度。

    　　风险提示：测算误差。

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