宏观图说中国月报：政策预期高涨 专项债发行提速

　　9 月宏观走势几何?

    　　高频数据显示9 月居民市内交通出行同比偏低，汽车销售有所改善，出口增长环比边际减速、生产和投资活动仍偏弱，商品房成交同比回落。出行方面，截至9 月29 日，18 城地铁客运量同比回落3.1%、国内航班数量亦低于去年同期4.6%。汽车销售有所改善，9 月1-22 日，乘用车日均零售销量同比增速较8 月的-1%转正至10%。物流增速同比偏低，截至9 月29 日，整车货运物流/公共物流园区吞吐指数同比回落3%/6%；出口高频指标HDET 显示9 月出口环比转负，同比较8 月有所减速。基建和建筑活动开工同比仍偏弱，高炉/焦化/水泥开工率月均同比回落6.3/9.6/5.6ppt，建筑钢材成交量同比回落19.6%。商品房成交同比减速，9 月1-29 日，60 城新房/26城二手房成交面积同比较8 月的-21.7%/6.8%回落至-32.8%/-9.7%，一/二/三线城市二手房成交同比较8 月的5.5%/13.3%/4.6% 回落至4.9%/11.9%/4.0%。

    　　通胀：国际原油价格回落、金价续创新高，国内原材料价格整体回升。截至9 月27 日，布伦特油价全月累计环比回撤9%至72 美元/桶，而COMEX黄金月环比走高6%；国内原材料价格方面，铜/铝/螺纹钢9 月累计环比回升6.8%/3.4%/3.6%。农产品方面，蔬菜/棉花价格全月环比回升7%/2%，而猪肉/玉米/小麦价格月环比回落5%/5.3%/1.8%。

    　　金融市场：9 月LPR 未调降，但9 月24 日央行宣布降准降息并引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行；MLF 缩量降价续作3,000 亿元、中标利率2.3%；9 月利率债净发行同比大幅多增。截至9 月27 日，1/10 年期国债收益率较8 月末分别下行6bp、上行0.4bp；银行间流动性偏松，R007/DR007 月环比上行10bp、下行12bp。9 月国债、地方债和政策性银行债合计净发行约1.6 万亿元，同比多增5,397 亿元。汇率方面，截至9 月27 日，人民币兑美元汇率回升1.03%、兑一篮子货币回升0.58%。

    　　8 月重要宏观数据回顾： 1）8 月工业增加值/社零同比增速回落至4.5%/2.1%，而固定资产投资同比增速小幅回升至2%。2）8 月美元计价出口同比增速从7 月的7%回升至8.7%，进口同比增速则由7 月的7.2%放缓至0.5%。3）8 月中国CPI 同比较7 月的0.5%略上行至0.6%，PPI 同比降幅较7 月的0.8%走阔至1.8%。4）8 月新增社融主要由政府债与票据融资拉动，M1 同比降幅从7 月的6.6%走阔至7.3%。

    　　政策及事件：1）9 月13 日，第十四届全国人大常委会第十一次会议通过实施渐进式延迟法定退休年龄的决定。2）9 月24 日，央行、金融监管总局、证监会主要负责人宣布近期全面降准50 个基点，下调7 天逆回购操作利率至1.5%；并下调存量房贷利率约50 个基点至新增房贷利率水平，并首度推出股票回购增持专项再贷款（首批3,000 亿元）和证券、基金、保险公司互换便利（首批5,000 亿元）两个创新工具。3）9 月26 日，政治局会议强调要加大财政货币政策逆周期调节力度，包括发行使用好超长期特别国债和地方专项债、降低存款准备金率，实施有力度的降息等。

    　　2024 年10 月宏观主要观察点：

    　　1）关注10 月逆周期调节政策的实施和部署，在政治局会议指出发行使用好长期特别国债和地方专项债后、10 月人大常委会是否有关上调赤字或者增发特别国债决议。

    　　2）关注地产成交量是否能够企稳。9 月29 日晚广州全面放开限购，上海和深圳亦优化限购限贷措施，重点关注10 月地产成交以及地产商融资等数据。

    　　风险提示：稳增长政策执行力度低于预期、地产需求超预期走弱。

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