广发宏观：如何看新出来的9月PMI和BCI数据

　　报告摘要：

    　　9 月制造业PMI 为 49.8（前值49.1）；非制造业PMI 为50.0（前值50.3）。季节性分布可能是数据环比变化的影响因素之一。9 月是传统工业旺季，近20 年中只有两年9 月环比负增长；同样，暑期出行结束、国庆长假尚未开始导致9 月服务业处于淡季。

    　　1统计局公布9 月PMI 数据。9 月制造业PMI 为49.8，高于前值的49.1；非制造业PMI 为50.0，低于前值的50.3。

    　　近20 年（2005-2024）9 月PMI 环比均值为0.9；近10 年（2015-2024）9 月PMI 环比均值为0.3。

    　　同期公布的9 月财新PMI 为49.3，低于前值的50.4；BCI 为46.0，低于前值的48.6。不同景气扩散指标的样本不同是结果短期背离的原因之一；除此之外，对季节性的处理习惯可能是另一原因。从历史数据看，BCI 不存在明显的季节性特征，可能季节性剥离较为彻底。这一指标下行意味着经济仍存在压力。2如政治局会议所指出，“当前经济运行出现一些新的情况和问题”、“切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感”。

    　　39 月财新PMI 为49.3，较8 月下降1.1 个百分点，并创下2023 年8 月以来的最低值。

    　　9 月BCI 为46.0（见WIND 数据），这一指标5-9 月分别为50.6、49.3、48.8、48.6、46.0。

    　　数据特点之一是需求端仍待改善。从9 月PMI 数据来看，订单表现弱于生产。出口订单环比有所下行，当然单月波动并不能代表出口趋势。从BCI 数据看，企业销售前瞻指数有所下行，显示企业对于需求端的判断仍偏谨慎。

    　　9 月PMI 生产为51.2，高于前值的49.8；新订单指数为49.9，高于前值的48.9；新出口订单为47.5，低于前值的48.7。

    　　9 月BCI 企业销售前瞻指数为50.0，低于前值的58.3；企业利润前瞻指数为40.8，低于前值的45.1。

    　　数据特点之二是微观预期有待于改善。9 月PMI 制造业生产经营活动预期指数持平于前值；非制造业业务活动预期指数继续下行，两个指标均为2023 年以来低位；BCI 企业投资和招工前瞻指数继续下行。

    　　9 月制造业生产经营活动预期指数为52.0，持平前值，这一读数为2023 年以来的低位。非制造业业务活动预期指数为54.4，低于前值的55.3，这一读数同样为2023 年以来的低位。

    　　9 月BCI 企业投资前瞻指数为49.7，低于前值的54.6，这一指标为2022 年12 月以来的低位。

    　　数据特点之三是工业品价格有所反弹，消费品价格指数至经验底部。9 月PMI 出厂价格、原材料购进价格均有所上行；信号一致的是，BCI 中间品价格前瞻指数亦环比有所上行。消费品价格弱于工业品，BCI 消费品价格前瞻指数9 月回落至37.1，和这一指标在2012 年、2020 年、2022 年的低位非常相似。在9 月22 日报告《对于宏观面的七点认识》中，我们曾指出，本轮BCI 消费品价格前瞻指数低点已靠近于经验底部位置。这对于消费类资产有指示意义，以中信消费风格指数作为一个观测指标，它与消费价格指数走势基本同步。

    　　9 月PMI 出厂价格指数为44.0，高于前值的42.0；购进价格指数为45.1，高于前值的43.2。

    　　9 月BCI 中间品价格前瞻指数为33.3，高于前值的31.9；消费品价格前瞻指数为37.1，低于前值的41.0。

    　　在前期报告《对于宏观面的七点认识》中，我们指出：值得注意的是，本轮BCI 消费品价格前瞻指数低点（7月读数38.8，8 月小幅反弹）已靠近于经验底部位置，前几轮低点分别为2012 年12 月的37.8、2015 年8 月的39.7、2020 年2 月的37.6、2022 年10 月的37.1。以中信消费风格指数作为一个观测指标，它与消费价格指数走势基本同步。

    　　数据特点之四是企业融资环境指数尚未好转。BCI 企业融资环境指数是一个重要指标，我们理解它是融资需求、供给均衡之后的结果。这一指标6 月起回落较快，9 月为41.9，进一步低于前值的42.1。这一指标后续能否持续回升将是本轮逆周期政策效果的观测指标之一。

    　　9 月BCI 企业融资环境指数为41.9，低于7-8 月的42.1。

    　　在前期报告《对于宏观面的七点认识》中，我们指出在信贷“防空转”背景下金融条件有所波动，从长江商学院BCI 企业融资环境指数来看，5 月为45.5，6-8 月快速下行至43.4、42.1、42.1。

    　　简单总结，9 月PMI 和BCI 数据显示短期经济压力仍在，宏微观状况仍待改善。从名义增长表现来看，三季度企业盈利会存在一定压力。同时值得注意的是，本轮政策切中了几个关键线索：一是货币政策和金融政策同时松动，这有较大概率推动后续信贷回升和金融条件改善；二是房地产政策力度较大，这有望减少被动储蓄和提前还款，改善居民消费、地方财政和建筑产业链；三是稳定资本市场的政策出台，有助于改善财富效应和微观预期。三季度有可能最终形成本轮企业盈利的谷底。经验上资产表现领先于基本面，权益和利率在这一时段修正是有合理性的，即市场基于政策和政策预期在提前定价基本面变化。不过，风险偏好驱动的修复几乎是全资产同步，风险偏好释放后还是要关注行业基本面，包括不同行业之间盈利的分化。

    　　风险提示：海外经济和金融环境变化超预期，大宗商品波动对国内影响超预期，地产销售投资下行压力超预期，消费短期下行压力超预期，逆周期政策影响大于预期，中长期经济环境变化超预期，对政策理解不到位。

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