专题报告：中美政策共振下的战略与战术配置

　　报告摘要：

    　　在24.1 至今的13 篇“债务周期大局观”系列及5 篇“债务周期鉴资管”系列中，我们将债务周期框架融入大类资产分析的诸多方面（股/债/黄金等大类资产配置、国别比较等）；结合23.6 首提的新范式全球共振，做出了“全球杠铃策略”、“债市长牛”、“东南亚投资热土”、“新亚洲四小龙（IVIP）崛起”、“黄金信仰”、“高股息长牛”等判断。近期美联储开启降息、国内稳增长政策加码，中美政策拐点之际，如何进行全球大类资产的战略与战术配置？

    　　历史复盘：美联储降息如何影响大类资产定价？结合鲍威尔和SEP 传达的信号，当前市场对于本轮美联储“预防式降息”基本形成共识，经济逐步降温但大致软着陆。我们以1995 年、2019 年为代表的两轮美联储“预防式降息”作为参考：（1）降息周期大类资产整体胜率：就历史统计规律而言，权益>债券>商品。（2）降息周期大类资产表现节奏上来看：分母端（对资金面/情绪面更敏感）资产往往在降息正式落地前率先反弹，降息落地后逐步轮动至分子端（对基本面更敏感）资产。

    　　此外，对于新兴市场与发达市场的对比，我们以美联储5 轮完整的降息周期看：在降息周期，新兴市场或发达市场孰优孰劣并无显著统一的规律。但相对股指走势与经济增速差存在明显相关性，即经济基本面对于股价存在显著指引，新范式下泛东南亚国家存在较强基本面支撑。

    　　全球大类资产战略配置：新范式奠基，“全球杠铃策略”！长周期来看，“全球杠铃策略”是反脆弱时代嬗变下全球资产配置的最佳应对。我们在“债务周期大局观”系列中强调，全球资产配置框架迭代基于三大底层逻辑：逆全球化加剧、债务周期错位、AI 产业趋势。战略层面看“全球杠铃策略”底层逻辑仍在继续，配置指向为一端的确定性稳健资产（中国利率债/黄金/泛东南亚的“新亚洲四小龙IVIP”和墨西哥股市）；另一端为高收益高波动资产（美中日AI 产业链）。

    　　全球大类资产战术配置：新范式回眸，中资股反弹。1990 年代美联储两轮降息周期为日本政策加码打开一定空间，两轮日美政策共振的“蜜月期”，日本迎来“内需+外需”双重提振，（ERP 下行、EPS 提升）带动股市反弹。短周期来看，0918 美联储降息落地为国内政策加码打开一定空间，0924 国新办发布会后中美“政策底”共振已现，进入新范式的喘息期，反脆弱的“全球杠铃策略”将会阶段性失效：（1）新范式回眸，中资股反弹。中美“政策底”共振，港股弹性大于A 股；（2）此外，建议关注美联储降息后短期弹性更大的分母端资产（对资金面/情绪面更敏感），例如黄金、美债、美股科技股等。

    　　风险提示：海外经验不等同于国内，历史经验不适合线性外推等。

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