家电行业2024Q4投资观点：以旧换新促内销 扬帆出海求增量

　　回顾2024前三季度：

    　　2024年，以旧换新政策的陆续出台有效提振了家电内销需求；海外市场方面，欧美补库需求持续带动外销增长，亚非拉等发展中国家保有量快速提升也提供了全球家电需求新增量。根据产业在线数据，2024年1-7月空调、冰箱、洗衣机内销量分别同比增长0.8%、1.1%、3.1%，外销量分别同比增长31.4%、21.9%、20.8%。

    　　市场风格方面，年初开始在红利风格影响下，配合家电行业扎实的基本面表现，家电行业涨幅亮眼。进入2024年5月后，市场开始对原材料涨价、库存、外销基数等方面产生担心，家电行业估值有所回落。进入三季度以来，原材料成本及海运陆续回落，家电以旧换新政策再加码，支持家电行业仍表现出强于市场的走势。

    　　展望未来：

    　　从全年来看，“以旧换新”政策对全年家电消费形成需求支撑，政策陆续加码，随着线上线下拉通，双十一数据或成为接下来内销关注的重点。出口方面，从排产数据来看，冰洗增速有所回落，空调外销仍表现强势。

    　　我们认为外销补库的周期性需求在高基数下增速逐渐回落，但亚非拉等发展中国家的保有量提升仍是长期增长点。近一周来市场情绪乐观，前期防守属性优异的家电弹性略小，但一方面内销双十一促销与政策叠加，史上最优惠政策或将带来惊喜；另一方面，年底历来是估值切换与红利风格的窗口期，家电行业往往表现优异。随着市场情绪进入平稳阶段，家电行业优良的业绩以及政策形成良好支撑。另外，部分新兴品类呈现超跌状态，弹性值得关注。

    　　外销：2023年中，空冰洗产能分别占全球产能的81.3%/57.6%/52%。中国家电行业的制造能力已经完全达到全球第一，在多个品类上，技术与产品创新也遥遥领先。因此我们无论从某个区域的品牌格局变化，还是从某个品类的世界格局变化，我们都能看到中国企业正在逐渐领先。未来，从制造到品牌，从跟随到创新都是我们外销发展的长期课题。

    　　出口排产依旧火热：家用空调出口排产644万台，较去年同期出口实绩增长51.0%;11月出口排产767万台，同比增长41.0%;12月出口排产816万台，同比增长11.4%。从排产数据来看，截止到2024年底，家用空调出口将呈现大幅增长状态。我们预计主要为海外黑五备货补库周期所致。

    　　随着传统家电增速回落，家电企业积极寻找新的增长动力，家电企业转向全球化、高端化、多元化发展。个别企业在保持原有主营业务优势的基础上，积极向外寻找新的增长动力，经过几年发孵化，第二业务的占比逐步提升，成为公司收入的重要来源之一。推荐关注主营业务稳健发展，外延业务贡献新的增长动力的标的。

    　　经过多年发展，传统家电产品的保有量相对较高，市场发展比较成熟。但是随着消费需求的变化，不断有新的家电产品满足消费者不同层次的消费需求。多功能锅、空气炸锅、咖啡机、迷你洗衣机等新兴家电产品都充分反应了消费者不同的需求。我们依旧看好小家电行业长期发展空间，随着产品品类的持续丰富，预期小家电行业能够保持不错的增长趋势。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动风险、汇兑大幅波动风险、政策变动风险等。

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