食品饮料行业周报：政策加码 信心回升

　　白酒：政策积极推动板块反弹，关注后续国庆消费回补。上周白酒板块呈现明显反弹且涨幅领先，我们认为伴随近期从货币政策到财政政策的空间打开，此前调整较多的白酒板块反弹趋势较为清晰，后续受益于情绪面催化，市场表现值得期待。从基本面角度，国庆假期的场景回补或带来短期催化，短期内负面因素压制有限，市场预期与情绪好转或驱动估值修复。结合我们节前对四川、河南等酒水消费大省的跟踪，四川渠道反馈临近国庆，白酒消费场景环比中秋前有所改善，双节合计动销下滑幅度有望收窄，其中300 元以内价格带今年以来成长性相对较好，高端、次高端价位有所承压，品牌角度五粮液表现相对较好、特别1618销售增长较为突出，飞天茅台较为稳定。河南渠道反馈国庆节前延续中秋的动销趋势、仍有待后续恢复，价格带结构表现与四川地区较为类似，即中低端大众价位成长性较好，高端礼赠、商务等相对疲弱，品牌角度五粮液、汾酒表现相对较好。后续国庆假期表现有待进一步跟踪，若国庆动销好转带来一定修复，本轮板块反弹行情有望进一步持续。

    　　乳制品：供给持续去化，关注节后动销。当前消费品各行业处于供给过剩阶段，乳制品供需错配下原奶价格亦处于下行周期，从本轮周期来看，疫情期间消费者健康意识提升，乳制品需求有所放大。疫情后外出场景增加，叠加终端消费力有待恢复，需求端疲软造成原奶价格的进一步下行。但乳制品对比其他细分行业，已能够观察到明显的供给去化。供需平衡节点渐行渐近，乳制品企业基本面亦在逐步恢复。从供给端来看，20-23 年我国牛奶产量CAGR 为7.4%，24Q1 产量同比增速为5.04%，24Q2 进一步下降至2.08%，产量增速已在逐季降低。从公司层面来看，乳企24Q2 主动调整发货节奏，降低渠道库存。24Q3 伊利/蒙牛渠道调整均基本结束，24H2 轻装上阵，业绩表现有望好于上半年。

    　　休闲食品：强化自身优势，推进渠道拓展。复盘2024 年前三季度节奏，24Q1春节备货拉动动销，24Q2 休闲食品处于库存消化阶段，导致终端表现阶段性降速。24Q3 库存调整基本完毕，渠道端表现良好；24Q4 将逐步进入销售旺季，叠加明年春节较早，节前备货准备下，预计可进一步提振终端动销表现。具体到公司层面，盐津铺子核心单品品类品牌的打造成效逐步显现，24H1“大魔王”和“蛋皇”两个单品在各自细分品类收入占比已经达50%左右，24Q3 仍延续了较好的增长态势。魔芋和鹌鹑蛋月度动销表现的持续向好，为公司在定量装品规的布局以及后续单品的放量提供支撑，降低了市场对于公司中长期增长逻辑的顾虑。劲仔食品的产品力和渠道拓展动作较为扎实，但在大单品战略下，公司产品组合较少，价盘的把控和多渠道的布局之间的平衡如何把控是市场主要顾虑点。

    　　24H1 公司线上渠道收入略有下滑，24Q3 仍处于调整阶段，但公司已为线上渠道引入新负责人，后续有望通过丰富SKU 数量，提振电商渠道。洽洽食品24Q2持续消化库存，6 月起已经恢复正常销售节奏，7-8 月动销恢复至双位数以上增长。公司具备强产品力和渠道力，董事长回归有望助力战略落地，提高业绩达成的确定性。

    　　投资建议：1）板块前期调整较多，伴随国内政策空间打开，市场情绪与信心有望恢复，带动反弹行情，此前超跌的公司估值有望修复，推荐动销稳健的五粮液，以及此前调整较多的泸州老窖。2）大众品：零食板块依旧维持高景气，推荐盐津铺子和劲仔食品。餐饮供应链期待需求恢复，布局弹性标的安井食品/立高食品；建议关注业绩稳健、估值合理、股息率有提升预期的细分龙头，推荐伊利股份。

    　　风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题。

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