商业贸易行业3Q24业绩前瞻：美护跨境龙头延续稳增 线下零售静待拐点

　　【核心观点】

    　　我们整体预计，3Q24 零售各子板块继续分化，其中美妆个护和跨境电商龙头公司有望延续上半年的稳健增长，而商超和珠宝受制于终端需求预计仍有一定压力，静待后续政策加码后，随着消费预期和消费能力逐渐修复后的经营拐点。

    　　（1）黄金珠宝：考虑到三季度终端动销依然偏弱，①老凤祥：我们预计3Q24 收入增速为-5%至5%，归母净利润增速为-10%至5%。②周大生：我们预计3Q24收入降0%-10%，归母净利润降5%-15%。③潮宏基：我们预计3Q24 公司收入增0%-10%，归母净利润增0%-10%。④中国黄金：我们预计3Q24 收入增10%-15%，归母净利润增速为-5%至5%。⑤菜百股份：我们预计3Q24 收入增20%-30%，归母净利润降0%-10%。

    　　（2）商超百货：①重庆百货：我们预计3Q24 收入降10%-20%，归母净利润增20%-25%，其中受制于消费大环境，零售主业净利润仍有下降，但马消在低基数上有望实现较高增长。②王府井：我们预计3Q24 收入降10%-15%，归母净利润降30%-40%。③永辉超市：我们预计3Q24 收入降5%-10%，归母净亏损3-6 亿元。④家家悦：我们预计3Q24 收入增速为-3%-3%，归母净利润增速为-5%-5%。

    　　⑤红旗连锁：我们预计3Q24 收入增速为-3%-3%，归母净利润降0%-10%。⑥大商股份：存量店升级改造，关闭落后店铺，管理提效，我们预计3Q24 公司收入降5%-10%，归母净利润增0%-10%。

    　　（3）跨境电商：①小商品城：义乌出口高景气，1-8 月义乌市进出口总值达4440.6亿元，同比增长17.2%；其中出口3935.8 亿元，增长17.2%；进口504.8 亿元，增长17.3%，我们预计3Q24 收入增15%-20%，归母净利润增80%-100%。②安克创新：我们预计3Q24 收入增30%-40%，归母净利润增30%-40%。③华凯易佰：

    　　假设通拓并表贡献较大收入增量，我们预计3Q24 收入约28-30 亿元，归母净利润增25%-35%。④赛维时代：假设销售延续高增趋势，并综合考虑人民币升值、股权激励费用计提影响，我们预计3Q24 收入增35%-45%，归母净利润增20%-30%。

    　　（4）美护：①珀莱雅：我们预计3Q24 收入增25%-35%，归母净利润增25%-35%。

    　　②登康口腔：我们预计3Q24 收入增5%-10%，归母净利润增0%-10%。③润本股份：我们预计3Q24 收入增30%-35%，归母净利润增30%-35%。④丸美股份：我们预计3Q24 收入增20%-30%，归母净利润增25%-30%。⑤爱美客：我们预计3Q24 收入增5%-15%，归母净利润增5%-15%。⑥贝泰妮：我们预计3Q24 收入增5%-15%，归母净利润增5%-15%。

    　　投资建议：消费预期修复+新一轮调优变革开启，重视边际变化促消费政策组合拳频出，我们认为，政策传导链路短、业绩边际改善斜率高的消费子板块有望更充分受益，重视边际变化。我们建议：（1）超市板块：投资关注点可从永辉超市向二线标的即区域龙头延展，即红旗连锁、家家悦、步步高；（2）百货板块：重百、大商、杭州解百、王府井等资产价值丰厚，且百货作为可选品类集合顺周期渠道，有望在消费上行周期中享更高弹性；（3）黄金珠宝：兼备消费和投资属性，低估值高分红突显，投资角度可攻可守，首选龙头；（4）跨境电商：板块短期边际变化虽小，但龙头公司仍有望延续高增长，其中华凯易佰有望在下半年提速。

    　　A 股推荐：小商品城、永辉超市、安克创新、老凤祥，关注重庆百货、大商股份、王府井、珀莱雅、爱美客、登康口腔、华凯易佰、赛维时代。H 股推荐：名创优品、巨子生物、阿里巴巴-SW、美团-W，关注老铺黄金。

    　　行业风险提示：新业态分流；行业竞争加剧；监管政策的不确定性。

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