利率专题：债券重回配置区间？

　　9 月24 日以来，债市经历大幅波动和调整，目前各类资产调整到什么位置，债券是否再次进入配置区间，政策力度与节奏、债市情绪以及赎回负反馈的影响怎么看，后市如何展望？本文聚焦于此。

    　　债券重回配置交易区间？经历大幅波动和调整后，当前债券是否已进入配置区间？

    　　首先从9 月30 日来看，当天市场走出了股债双牛，10Y 国债收益率由2.25%回落10BP 至2.15%，或一定程度反映在当前宏观基本面环境、政策力度预期以及资金定价锚点来看，债市已经跌到具有性价比的区间，配置力量快速入场。

    　　进一步，我们对比今年3 月以来各类资产的表现来看：（1）当前存单性价比有所凸显；（2）国债方面，短债性价比居中，长债的配置性价比逐步凸显，而超长债仍需特别注重配置交易点位，政策落地或仍将有一些影响；（3）国开债方面，10Y 以内的配置性价比或更高；（4）地方债方面，当前配置性价比并不高，10Y地方债性价比或相对好一些；（5）银行二永债及商金债方面，当前配置性价比凸显，尤其是中短端，看好跨季后利差压缩，且其又是兼顾流动性的优势品种，交易行情预计会较为迅速；（6）信用债方面，尽管信用利差已然调整出一些性价比，但受制于较差的流动性以及较弱的市场情绪，跨季后还需进一步观察理财负债端以及赎回带来的影响，相比之下，中短久期、中高等级品种当前可优先关注，而低等级品种的企稳修复或仍需等待和观察。

    　　综合来看，经历大幅调整后，债市已对后续或有的财政增量政策有所反应，若10 月政策落地且并未大超预期，则利率进一步向上的幅度或也有限，且在此期间，货币政策也将进一步配合，在此情形下，债市各类资产性价比也将逐步显现，部分品种或已进入配置区间。但这当中，仍需考虑市场与政策节奏、以及负债端选择的问题，毕竟财政稳增长政策发力预期仍在持续升温，考虑股债“跷跷板”以及理财赎回负反馈的因素，短期内债券预计仍处于偏逆风的阶段。此外，后续财政政策落地后，或将带来持续的供给冲击，这当中与货币政策配合的节奏和空间，也是债市交易配置中所需要考虑和把握的问题。

    　　综合以上因素带来的冲击，我们认为市场可择机积极考虑配置和布局：

    　　长端方面，从9/29-9/30 走势和机构配置行为来看，10Y 国债收益率高点或落在2.20%-2.30%区间，当10Y 国债向上突破2.20%时其配置价值或逐步凸显。而超长债方面，预期有所转变之下，超长债配置性价比则需关注其绝对点位以及30Y-10Y 利差水平，当30Y 国债突破2.40%以上时，其配置价值和交易空间在提升。

    　　相较而言，当前中短端确定性更高，毕竟降准降息已落地，跨季后资金和存单的定价中枢会下移，存单配置性价比有所凸显，短期内曲线将延续陡峭化，但随着票息和利差压缩，“赚钱效应”会逐步下降，存单方面亦需关注理财和货基赎回的影响，期间则关注长端在政策落地后所调整出的配置交易机会。

    　　信用方面，在当前阶段，主要考虑中短端二永债、商金债等类利率品种，而普通信用债或需谨慎一些，总体在流动性为“王”的环境下需特别注意与自身负债端相匹配，其中则以中短久期中高等级信用为优先考虑，跨季后需重点关注理财负债端的回流以及赎回负反馈是否进一步发酵，相应地，弱信用或还需进一步等待。

    　　风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突

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