信用策略周报：政策加码后的信用债

　　本报告导读：

    　　股债跷跷板效应下，利率债绝对点位有所调整，但并未造成信用利差的进一步走阔。流动性仍是信用债定价的核心变量，建议10 月关注流动性好的长端信用债。

    　　投资要点：

    　 股债跷跷板效 应下，利率债绝对点位有所调整，但并未造成信用利差的进一步走阔。当周债市市场情绪偏弱，更多体现在无风险利率的调整。8 月的信用利差的走阔和信用品种间的分化尚未修复，本轮调整并未带动信用利差的进一步走阔。

    　　流动性仍是信用债定价的核心变量。流动性好的信用债品种仍会呈现“信用利率化”的态势，定价锚仍是同期限的利率债。在市场情绪边际改善后，性价比将逐步显现。流动性偏弱的信用债，或仍将呈现分化态势，当前信用债等级利差仍处在历史较低分位数，信用下沉的性价比低于久期策略。短期维度低流动性的信用债调整压力仍存，资管新规背景下，摊余成本法计价的产品规模或将呈现下降态势，对于流动性偏弱的低等级信用债需求将呈现下滑态势。

    　　建议10 月关注流动性好的长端信用债。信用债在不同时点的需求差异较为明显，季度初的需求相对较高，而在季度末机构或赎回部分公募基金，同时存在理财回表的情况，需求边际下降。我们认为，本轮调整后，信用债性价比有所抬升，随着四季度初信用债需求的改善，建议10 月关注流动性好的长端信用债。

    　　过去一周（2024.9.20-2024.9.27，下同）中债估值整体上行，长久期信用债调整较多。具体来看，中票方面，AAA、AA+、AA 级3 年期中短期票据收益率分别变化5BP、6BP、9BP，报2.15%、2.26%、2.36%。城投债方面，AAA、AA+、AA 级3 年期城投债收益率分别变化6BP、5BP、7BP，报2.18%、2.23%、2.33%。银行二级资本债方面，AAA、AA+、AA 级3 年期银行二级资本债收益率分别变化9BP、11BP、13BP，报2.18%、2.23%、2.34%。过去一周非金信用债总发行2782 亿元，具体来看，其中企业债0 亿，公司债594 亿，中期票据1049 亿，短期融资券985 亿，定向工具154 亿。非金信用债净融资-505 亿元。过去一周共有25 只债券推迟或取消发行，金额合计133 亿元。

    　　风险提示：化债政策力度与效果不及预期；信用债突发负面舆情，打压债市风险偏好。

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