双环传动(002472)：3Q24业绩同比+18.2%符合预期 出海&民生弹性可期

　　预告公司三季度净利润同比增长13.2-22.3%

    　　公司发布三季度业绩预告，1-3Q24 公司预计实现归母净利润7.23-7.43 亿元，同比+22.66-26.05%；扣非归母净利润6.95-7.15 亿元，同比+26.37%-30.01%。我们按照中枢值计算，则单三季度业绩来看，归母净利润同比+18.2%，环比+4%至2.6 亿元，新能源汽车齿轮如期放量，公司业绩预告符合我们预期。

    　　关注要点

    　　新能源汽车齿轮增加动力依旧，Tier1 接力增长。我们预计三季度新能源汽车齿轮收入同环比均实现增长，主要系：1）特斯拉、比亚迪为代表的整车厂销量相对平稳，Tier1 今年采购量持续增长，且拉动双环市占率稳中有升；2）极氪、丰田、长安等头部高端车型逐渐转向同轴减速箱，价值量或较此前平行减速箱增加单车300 元左右，带动公司收入增长。我们预期两大新能源齿轮增长动力或延续。

    　　乘用车&商用车齐出海，弹性可期。1）乘用车：公司在海外与标致雪铁龙签订的混动齿轮供应合同于2024 年开启产能爬坡，我们预计2024 年或为公司贡献2 亿元左右海外收入增量，其余奥迪、现代欧洲供货也陆续于2024 年下半年进入产能爬坡阶段；2）商用车：公司持续开拓海外大客户自动变速箱合作项目，我们预计或在2025 年为公司带来海外收入弹性。

    　　民生齿轮想象空间充足，第二成长曲线渐成。我们预计2024 年前三季度公司民生齿轮业务收入保持高双位数增长，我们认为双环在民生齿轮领域有望持续享受收入与盈利能力的弹性。1）收入：随家电以旧换新政策落地，扫地机器人等家电销量增长，为公司民生齿轮带来稳定需求，长期来看ebike、无人机等打开长期想象空间；2）盈利能力：双环收购三多乐以来，配套公司强有力的供应链管理能力持续提升民生齿轮业务盈利能力，我们预计该业务盈利能力或有望超越原主业新能源汽车齿轮。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2024-2025 年盈利预测10.0/12.3 亿元不变，当前股价对应2024/2025 年P/E分别20/16x。我们维持目标价29.5 元不变，对应2024/2025 年P/E分别24.8/20.3x，距离当前股价涨幅空间25.9%，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　汽车行业资本开支不及预期，民生齿轮发展不及预期。

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