中国消费品行业：政策利好带动近期消费

　　利好政策提振短期消费。在本周早些时候出台了支持资本和房地产市场的利好财政政策之后，国家发展和改革委员会（“发改委”）和上海地方政府宣布了多项旨在促进国内消费的刺激措施。这些措施涵盖了从乳制品到餐饮、酒店、电影和体育等广泛的类别，我们认为，这表明政府支持这些行业增长的坚定决心。我们预计这些措施将有助于在短期内提振相关消费。尽管如此，房地产市场、就业市场和宏观经济的重大改善是恢复消费者信心和实现可持续消费增长的关键。

    　　上海将发行5 亿元消费券。2024 年9 月26 日，上海市人民政府审议并通过了《我市服务消费券发放方案》，并决定在餐饮、住宿、电影和体育四个领域发放总额为5 亿元人民币的“乐·上海”服务消费券。其中，餐饮、住宿、电影和体育分别获得3.6 亿元、9000 万元、3000 万元和2000 万元的预算。餐饮和住宿服务消费券将分两批发放，第一批从9 月28 日开始，第二批在11 月初。

    　　电影和体育消费券的促销期为9 月28 日至12 月31 日。我们的观点：我们认为消费券在刺激区域消费方面是有效的，并且对2024 年第四季度的个别行业有利。客流量和平均售价可能会受到该政策的刺激。我们预计市场将对这一消息做出积极反应。受益公司：餐饮企业，如海底捞（6862 HK，优于大市）、百胜中国（YUMC US，优于大市/9987 HK，优于大市）、呷哺呷哺（520HK，未评级）和九毛九（9922 HK，未评级）将从中受益。我们还认为，像安踏（2020 HK，优于大市）、李宁（2331 HK，中性）、特步（1368 HK，未评级）和361 度（1361 HK，未评级）这样的运动服装公司也将受益。

    　　中国将促进牛奶消费。包括农业农村部和发改委在内的七个部门联合发布了《关于促进肉牛奶牛生产稳定发展的通知》。通知提出了七个方面的具体措施，包括(1) 稳定肉牛奶牛基础产能，(2)有效降低养殖场户饲草成本，(3) 推动奶业养殖加工一体化发展，(4) 加强对肉牛奶牛养殖场的信贷保险政策支持，(5) 加强对脱贫地区和脱贫群众肉牛奶牛产业的支持，(6) 促进牛肉牛奶消费，以及 (7) 加强技术指导服务。我们的观点：我们认为，加大稳定肉牛奶牛生产能力的力度最终将缓解中国原料奶供过于求的局面，逐步将原料奶的低价格恢复到正常水平。今年迄今为止，原料奶价格同比大幅下降了14%，至每公斤3.14 元人民币。我们目前预计原料奶价格最早将在2025 年上半年恢复正常。我们认为，更稳定的原料奶价格将提高乳制品企业的收益（即减少奶粉喷雾活动的减值损失）。其他引起市场关注的措施包括促进牛肉和牛奶消费、推广“学生奶消费”，以及鼓励有条件的地方通过发放消费券等方式刺激牛奶消费。我们认为，拥有强大品牌的领先企业的牛奶销售可能会受益于这些措施引发的更高需求，因为它们很可能是在学生饮奶计划中被选中的企业。受益者：乳制品公司包括伊利（600887 CH，优于大市）和蒙牛（2319 HK，中性）。上游乳制品公司包括现代牧业（1117 HK）和优然牧业（9858 HK，未评级）。

    　　估值：可选消费品和必须消费品板块的12 个月滚动市盈率分别为10.2 倍和14.9 倍，均接近其5 年平均值下方两个标准差的水平。餐饮板块的CY25F 市盈率为14.6 倍，看起来估值不高。鉴于所有这些利好措施，我们预计该板块将在短期内出现反弹。推荐股票：海底捞、百胜中国、安踏、伊利和蒙牛风险：消费增长慢于预期，消费者信心弱于预期，运营成本快速飙升，竞争加剧。

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