大宗贵金属周报：利好政策持续落地 继续看好铜铝股配置机会

　　行情综述&投资建议

    　　本周（9.27-9.30）内A 股上涨，沪深300 指数涨幅8.48%，有色金属涨幅7.58%。个股层面，新威凌、腾远钴业、银邦股份涨幅领先。

    　　铜：本周LME 铜价格-0.15%至9956 美元/吨，周一沪铜价格较上周五+0.06%至7.88 万元/吨。全球铜累库1.51 万吨至58.68 万吨，其中LME+COMEX 累库0.39 万吨至36.28 万吨，国内社库+保税区累库1.12 万吨至22.40 万吨。节前国内利好政策密集出台，9 月29 日央行会同金融监管总局出台四项金融支持房地产政策，进一步补充降息、降准、降存量房贷利率的政策组合，需求预期边际改善；海外方面，美国9 月非农就业人数增加25.4 万人，高于预期的14 万人及前值的15.9 万人，软着陆预期有所增加。供应端，预计下半年矿端供应维持同比增长，但增长量级较上半年下调，同时印尼铜冶炼厂投产及爬产后对矿的需求增加，导致矿端原料紧张缓解有限；再生铜新政仍不明朗，但预计难以达到上半年类似的原料补充力度，因而整体上原料端较上半年边际收紧。冶炼端原料及利润导致10 月开始检修增加，同时火灾导致冶炼厂停产，进一步限制精铜产出，供应压力边际缓解。消费端，铜价持续上行部分抑制需求，精铜杆企业放假时间同比延长，但终端需求预期转暖预计有所提振。在下半年矿端紧缩预期加强以及再生铜增量贡献减弱的背景下，预计Q4 铜价中枢有望上移。节奏方面，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而国内三季度消费淡季需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需要考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，冶炼端原料短缺及废铜隐忧或将发酵，Q4 价格有望引来新一轮上涨。

    　　铝：本周LME 铝价格+1.24%至2664 美元/吨，周一沪铝价格较上周五+0.02%至2.05 万元/吨。全球铝去库5.17 万吨至164.81 万吨，其中LME 去库1.27 万吨至78.28 万吨，国内铝锭+铝棒去库3.90 万吨至86.53 万吨。供应端，贵州及四川复产产能逐步兑现，产能共计25.5 万吨，预计11 月底达产，国内电解铝供应整体稳中有增。需求端，旺季排产有望支撑铝需求，同时节前央行会同金融监管总局出台四项金融支持房地产政策，铝需求预期边际改善。在产能红线背景下，25 年国内电解铝有望迎来产量达峰，同比增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，国内电解铝供需缺口将在25 年显著扩大。在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨，吨铝利润有望进一步扩张。稳定利润及现金流有望带来铝板块估值抬升。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份等标的。

    　　金：本周COMEX 黄金价格-0.28%至2673.20 美元/盎司，美债10 年期TIPS 上涨15 个基点至1.75%。SPDR 黄金持仓增4.32 吨至876.26 吨。本周黎以局势再升级，中东地缘政治冲突之下，避险情绪驱动金价表现。鲍威尔本周表态降息决策将根据每次会议进行调整，而目前美联储官员对就业数据较为关注。最新公布的9 月美国ADP 就业及非农就业数据均超预期，其中9 月非农就业人数增加25.4 万人，高于预期的15 万人及前值的14.2 万人，同时劳工统计局将7月和8 月新增就业人数上修7.2 万人；9 月美国失业率为4.1%，低于预期与前值的4.2%。非农就业数据缓和市场对劳动力疲弱的担忧，数据公布后市场对美联储11 月降息50bp 的预期有所回落。地缘政治波动性抬升将继续驱动金价。

    　　基于我们此前深度报告中的两阶段六因素模型，预计25 年金价运行中枢有望攀升至2600-2700 美元/盎司，按照近期汇率7.12 计算，对应国内金价区间约为595-620 元/克。在不存在汇率风险的假设下，国内金价运行中枢较年内高点进一步提升。在我们此前深度报告中的黄金股择时体系，美联储正式降息开始预示着国内黄金股波动率显著抬升，相对收益和绝对收益获得难度加大。存在精炼环节的黄金公司在今年Q4 释放业绩的概率更大，25 年1 月底业绩预告可验证。建议关注中金黄金。

    　　风险提示

    　　项目建设进度不及预期；需求不 及预期；金属价格波动。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。