教育行业四季度策略暨重点关注组合：职教为矛 K12为盾

　　投资要点

    　　教育行业复盘：预期先行阶段顺周期板块有弹性，K12 攻守兼备近期，伴随市场整体反弹，教育行业上涨明显，展望后市之前，我们认为复盘近三年行业走势有重要借鉴意义：

    　　1）2022 年四季度-2023 年一季度：市场预期先行，顺周期板块占优。在宏观基本面承压下，市场出台政策（如地产行业“三支箭”）托举市场，预期先行下与宏观经济密切相关的顺周期板块且前期跌幅大的板块涨幅更大，职业/成人教育（顺周期板块，内部分化，较为纯粹的职业教育如东方教育、传智教育，以及港股估值较低但股息率性价比较高的高教板块在基本面变化不大的情况下在反弹初期表现出了短期更大的弹性）＞K12 和公考（需求韧性，跟随市场反弹）。

    　　2）2023 年二季度-2024 年一季度：宏观基本面强预期弱现实下，抗周期板块及强业绩的个股占优。前期预期先行后，23Q2 起宏观数据整体呈现逐季度走弱，顺周期板块整体走势弱于需求韧性的K12 和公考，个股而言走势与基本面密切相关，例如行动教育凭借稳定业绩、呈现出抗周期特征，走势依然稳健。

    　　2024 年9 月24 日市场开启反弹以来，教育行业受交易层面因素影响较大，呈现出低机构持仓占比&前期跌幅大的板块及个股涨幅更大，我们认为当下与2022 年四季度较为类似，在预期先行阶段，低位股&低机构持仓占比&顺周期板块阶段性占优。

    　　教育行业组合策略：顺周期职教博弹性，K12 攻守兼备

    　　1）当前阶段预期先行，弹性组合预计表现更佳：行动教育、传智教育、中国东方教育、昂立教育、凯文教育。我们认为当前位置与上述第一阶段（22Q4-23Q1）较为类似，秉持预期先行思路，优选机构持仓量较低的标的。我们预计弹性组合表现相对更佳：行动教育（顺周期弹性+潜在业绩反转）、传智教育（顺周期弹性+潜在业绩反转）、中国东方教育（顺周期弹性+业绩反转）、昂立教育（政策反转逻辑+低机构持仓）、凯文教育（政策反转逻辑+低机构持仓+事件催化驱动）。

    　　2）若经济企稳业绩接力，弹性组合中顺周期板块可能衔接更好表现。

    　　3）若后续经济未见明显复苏，业绩稳健组合可能表现更佳：学大教育、天立国际控股、中教控股。若后续宏观经济未出现明显变化，预计具备周期韧性的K12 标的仍将具有较强表现，稳健组合：学大教育（强业绩支撑+周期韧性）、天立国际控股（强业绩支撑+周期韧性）、中教控股（高股息+周期韧性）。

    　　风险提示

    　　招生及收入增长不及预期；利润率释放不及预期；宏观经济形势变动风险；民办高教营利性登记进度缓慢等。

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