可转债四季度策略：反转进攻

　　核心观点

    　　从过去行情来看，牛市期间具有典型节奏，依次呈现为普涨，分化、题材、补涨阶段，而当前市场正处普涨阶段，建议投资者增配含权资产。选券方面，行业轮动节奏是重要考量，同时需要考虑转债的差异。

    　　牛市思维下，含权资产应当增配。回顾过往三轮牛市行情，一波牛市一般分为普涨、分化、题材、补涨等几个阶段。第一阶段，券商、保险等非银金融版块领涨。第二阶段，蓝筹版块开始发力。第三阶段，题材炒作推升牛市进入顶峰，最后进入尾声。而转债相对权益的差异主要是转债具有转股的限制，不少转债在牛市行情中很容易就达到转股条件，最终纷纷转股退出。展望后市，我们认为不管是基于配置角度，还是基于择时角度，含权资产包括转债、股权都建议增配。

    　　权益节奏是选券的重要参考，同时需要考虑转债的差异。选券策略方面，我们权益是选券的主线，但是转债本身的结构也需要酌情考量。首先，转债相对正股有强赎压力，因此对于二级债基而言，股票优于转债；对于可转债基金也是同理，部分转债的仓位必然被股票替代。参考过去几轮牛市行业轮动行情的过程来看，牛市行情往往按照大金融、大蓝筹、小盘成长题材、滞涨股补涨的顺序展开。因此首先需要关注券商转债；其次需要关注银行转债、有色转债、煤炭转债、化工转债等传统行业的蓝筹转债；后续还需要关注成长类中小成长类转债，具体包括机械、计算机、通信、电子类转债等；最后阶段，需要关注滞涨类转债。其次，对于部分混合组合，我们认为转债具有涨跌幅限制更加宽的优势，在股票涨跌幅限制较小的情形下，可以配置转债。

    　　六个角度选券结果推荐。个券方面，我们建议从以下六个角度选券。角度1：正股相对顶点大幅回调，回调幅度超过85%以上，转债价格小于115 元。从行业分布来看，电力设备最多、其次是计算机和医药生物。角度2：被过度定价信用风险的，YTM 超过7%以上的。从行业分布来看，电力设备、环保最多、其次是计算机和医药生物。角度3：转债自上市以来区间最高价相对现在的下跌50%以上，转债价格小于115 元。从行业分布来看，汽车、电力设备、医药生物行业较多。角度4：转债定性为股性转债，且当前转债价格小于120 元的。从行业分布来看，汽车、建筑装饰较多。角度5：正股市值小于30 亿元，且转债价格小于115 元的，且债项评级为AA\AA-\AA+的转债。从行业分布来看，基础化工、建筑装饰、医药生物较多。角度6：正股有基金持仓的转债，且持仓比率超过20%的转债。从行业分布来看，电力设备、医药生物、机械设备较多。

    　　风险提示

    　　经济基本面改善持续性不足；债市超预期调整；海外流动性宽松节奏弱于预期；历史经验不代表未来。

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