券商行业深度报告：券商历史复盘

政策面积极,多举措提振市场

    9月24日“一行一会一局”提出多项举措提振资本市场,主要包括:1)两项货币政策工具:首期5000亿元的互换便利操作工具、首期3000亿元的股票回购增持专项再贷款。2)支持符合条件的保险机构设立私募证券投资基金。3)大力发展权益类公募基金,大力推动宽基类基金产品创新。

    26日政治局会议提出多项与资本市场相关的政策,包括:1)发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债。2)降低存款准备金率。3)促进房地产市场止跌回稳。4)努力提振资本市场,大力引导中长期资金入市。支持上市公司并购重组,稳步推进公募基金改革等。2 牛市与政策共振带来行情

    复盘券商历次行情,我们发现两大规律:规律一:权益市场进入牛市,会带动券商业务的扩张,抬高估值中枢,使券商股股价上涨。规律二:监管政策的宽松以及资本市场的创新改革为券商业务带来增量预期,驱动券商行情带来超额收益。

    牛市旗手,直接受益于市场反弹

    牛市旗手,直接受益于市场反弹。证券板块作为牛市的“旗手”,在市场行情向好时,交易活跃度大幅提升,券商的经纪、自营、资管、资本中介等业务均直接获得利好。成交量的放大将增加券商的佣金收入,市场上涨也会带来自营业务的丰厚收益。2023年券商经纪、投行,资管,利息,自营,其他收入占比分别为24%,13%,6%,7%,30%,19%。

    行业2024全年净利润有望实现同比增长

    中性/乐观预测下行业2024E净利润增速为-13%/+2%,2025年净利润增速为+8%/+25%。

    如果行情得以持续,我们乐观预计2024年经纪业务收入同比下滑2%,投行业务同比下滑14%,资本中介业务收入下滑11%,资管同比增长5%,自营同比增长20%,净利润有望实现同比增长。

    持仓低,业绩向上空间大

    持仓低,业绩向上空间大。截止至2024年9月30日,证券II(中信)指数估值为1.50x PB,处于历史17.8%分位,处于近十年来的35%分位。我们认为随着流动性改善、利好性政出台,券商股估值有望随市场改善而进一步提升。

    风险提示:资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。

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