传媒行业四季度策略暨重点推荐组合：文娱产品大年将至

　　投资要点

    　　近期A 股市场出现较大程度单边上涨，传媒行业作为成长与波动性较大的行业，在这类行情中往往有较好的表现。本文对传媒行业目前的基本面、资金面情况做出分析和展望。

    　　景气变化：目前仍处低谷

    　　过去三年行业主要是经历了2022 年后的文娱产品大年2023 年，存量游戏、电影推出较多。但由于宏观经济复苏速度整体低于预期，因此各大公司上线产品未收到预期效果，行业重新回到研发周期，转而积极准备下个阶段的产品线，最终导致2023 年下半年至2024 年全年的文娱类产品周期底部。

    　　传媒行业24H1 整体营收达2451 亿元，归母净利润达168 亿元，同比分别下降2.00%、35%；营收占比最大的游戏板块，整体市场规模1473 亿元，同比微增2.08%，可见24H1 仍处低谷。

    　　业绩前瞻：拐点将至，2025 年将进入产品大年24Q3 尚未出现重大边际变化。从游戏板块来看，各大公司在暑期档并未退出重点新游，主要以存量游戏和小体量新游为主，因此业绩边际变化不大，我们判断手游板块整体可能环比微降，端游板块在《黑神话：悟空》的带动下同比、环比可能均明显增长。

    　　从电影板块来看，2024 年暑期档票房116.39 亿元，较2023 年的206.2 亿元大幅下滑，这也是产品周期底部造成的，因此行业整体24Q3 在业绩层面上边际变化不大。

    　　同时，我们坚持2025 年是文娱类产品大年的判断，业绩拐点有望在25Q1 逐步体现：2024 年前九个月已发放1035 款版号，已超2023 年全年，显示出国内游戏厂商储备较为丰富；海外市场重点产品发布亦超百款，行业业绩拐点有望在25Q1 逐步体现。

    　　历史复盘：技术线和主题线

    　　复盘过去的几轮传媒牛市，我们认为主要由主题、业绩两条线驱动。2014-2015年传媒牛市由4G 技术与并购主题驱动，4G 技术是实际落地、给上市公司带来业绩的技术，而并购多体现在主题性上，有并购预期的公司涨幅较大。

    　　2020 年的传媒牛市主要由“宅经济”造成，游戏板块成为最大受益板块，估值水平普遍上调，且最终体现在业绩上，处于“双击”阶段。2023 年的传媒牛市主要由AI 主题造成，ChatGPT 3.5 和4.0 的横空出世带动相关映射标的大幅上涨，但业绩实则受益较少。

    　　投资建议

    　　我们认为当前时间点传媒行业基本面整体暂未有重大基本面变化，但2025 年就将迎来文娱产品大年，因此首先我们选取2025 年产品线较好的公司。同时，根据过往行情演绎的情况，我们认为并购、技术类主题会被市场反复演绎，因此我们选择有基本面支持的，同时又在并购、技术等商业逻辑演绎上存在可能性的公司的。

    　　按上述选股思路，我们做出推荐组合：吉比特、万达电影、皖新传媒。同时还建议关注巨人网络、汤姆猫、掌趣科技、南方传媒等。

    　　风险提示

    　　宏观经济增速大幅下滑导致文娱消费受损，相关政策收紧的风险等。

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