上海家化(600315)：业绩超预期 组织调整成果初显

本报告导读：

    2024Q1 公司收入微降，利润端超预期，主要因产品结构调整带动毛利率提升，同时组织效率优化带动费用率下降，事业部制改革成效初显。

    投资要点：

    投资建议考 虑公司护肤品牌后续仍需加大品牌投放，维持2024-26年EPS 预测0.90/1.07/1.25 元，维持目标价24.3 元，增持评级。

    24Q1 业绩超预期，降本增效成效凸显。24Q1 公司营收/归母/扣非净利润19.05/2.56/2.93 亿元，同比-4%/+11%/+29%，按照同口径测算的扣非净利润同比增长约45%，主要由于公司组织改革后毛利率、费用率均有优化。24Q1 公司毛利率63.27%，同比+2.07pct，主要因为原材料成本下降，同时向高毛利、高增长、高溢价的品类与渠道转移聚焦。费用端，24Q1 销售/管理/研发费用率37.21%/6.51%/1.83%，同比-3.47/-2.62/+0.18pct，主要系组织架构调整落地带来效率提升，销售/管理费用显著优化。净利率同比+1.81pct 至13.45%。24Q1经营性现金流净额5.7 亿元，同比+25.06%。

    六神稳健，美加净、双妹等品牌具备亮点。品类端，24Q1 公司护肤、个护家清、母婴、合作品牌分别实现收入3.39/11.11/3.90/0.61 亿元，其中美加净由护肤品类调入个护家清品类。品牌端，24Q1 六神在商超承压的背景下同比基本持平、美加净同比+44%、佰草集传统电商渠道增长49%、双妹三位数增长，护肤品牌在新品、新渠道的推动下经营呈现改善态势。

    组织变革激发组织活力，经营效率有望持续改善。2023H2 公司进行事业部调整后，内部决策更加灵活，营销投入更加高效，有望带动公司经营效率持续改善。

    风险提示：市场竞争加剧，新品不及预期，营销投放大幅增长。

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