9月非农：首次降息后的就业“成绩单”

　　美国9 月非农进一步脱离衰退信号，无论是25.4 万人的新增非农就业人数，还是回落至4.1%的失业率。这让市场在“期待”与“纠结”美联储下一次降息幅度的选择中，直接打消了50bp 的念想。首次降息后，第一份漂亮的就业数据，给“软着陆”再添一份证据，也让市场兴奋不已。数据公布后，美股上涨，美债急挫，美元指数短线拉升60 点。

    　　那么从9 月数据本身来看，美国就业市场到底表现如何：

    　　首先，9 月非农就业人数达到六个月以来的最强劲增长。新增非农就业25.4 万人，高于预期的14.7 万人，实现显著的环比增长。从结构上看，9 月份新增非农主要来源于采矿业、制造业和服务业，三大部门分别上涨了0.2 万人、2 万人和9.3 万人，其中服务业涨幅最大。政府部门为主要拖累项。较9 月新增非农就业人数来看，政府部门就业下降1.4 万人，从4.5 万人下降至3.1 万人。

    　　其次，失业率降至近三个月的最低点4.1%。萨姆法则从 0.57 回落至0.5。该规则于 7 月触发，现在又回到了 0.5 的分界线。历史数据显示，该指标突破0.5 后从未立即回落，本轮周期尤为独特。

    　　族裔上，黑人、西班牙裔和白人的失业率均有所下降，亚裔的失业率保持不变。黑人失业率从6.1%下降至5.7%、西班牙裔失业率从5.5%回落至5.1%、白人失业率从3.8%减少至3.6%、亚裔失业率仍为4.1%。

    　　再次，劳动参与率: 9 月劳动参与率连续第三个月维持在62.7%。与上月趋势相同，55 岁及以上的老龄劳动参与率持续回升，而黄金年龄段的劳动参与率则继续下降。具体来看，55+的劳动参与率上升0.3%，从38.3%上升至38.6%；25-54 岁的劳动参与率下降0.1%，从83.9%下降至83.8%。16-24 岁的青少年劳动参与率从54.8%回升至55.5%。

    　　最后，强劲的就业增长也带动了工资上涨。平均时薪环比上升了0.4%，同比增长4%。均超出预期的0.3%和3.8%。每小时工资较上年同期增长幅度为四个月以来最大。由于大部分通胀指标均低于3%（除核心CPI外），表明实际收入在增长，消费者支出将获得更多推动力。

    　　政策的天平，倒向25bp。从各个维度来看，本次非农就业数据纷纷超预期，缓解了市场对于衰退的担忧。因此这降低了市场对美联储降息幅度的预期，从交易层面来看，非农数据公布后，11 月降息25bp 的概率快速上涨，逼近100%，年内剩余的两次降息幅度全部缩减至25bp。

    　　往后看，关注9 月通胀、11 月非农。因为这是在11 月美国大选（11 月5 日）及议息会议（11 月8 日）前的最后两份宏观经济数据。

    　　风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴露。

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