交运周专题2024W40：定量和逻辑推导双维度探讨配置 假期出行和油运蓄势向上

　　定量甄选和逻辑推导双维度，探讨交运配置方向

    假期前的中央政治局会议召开和沙特放弃油价目标，对交运板块的基本面将产生显著影响。我们从定量筛选的角度，认为性价比较高的板块有航空、油运和快递（以及跨境物流、快运和客滚运输）；从逻辑推导的角度来看，性价比较高的是航空、油轮、B 端货运和大宗供应链。

    　　出行链：国庆出行旺季，国际接近完全恢复

    　　国庆假期前四天，整体旅客发送量同比19 年+13%，同比23 年+10%；其中，铁路/非营业性小客车/民航旅客发送量分别同比19 年+27%/+53%/+23%，同比23 年+7%/+2%/+13%。根据CADAS 数据显示，截止10 月4 日，整体民航旅客运输量同比19 年+24%，同比23 年+14%，其中：1）国内客运量同比19 年+27%，同比23 年+11%；国内平均价格同比19 年+3%，同比23 年-8%；国内客座率同比19 年+3pcts，同比23 年+6pcts；2）国际客运量同比19 年-1%，同比23 年+56%，国际客座率同比19 年+2pcts，同比23 年+5pcts。国庆假期国内国际旅游出行需求两旺，国内景气环比抬升、国际航班量接近完全恢复，建议关注估值底部、盈利具备向上弹性的标的，三大航（H+A）以及吉祥航空、春秋航空、华夏航空。

    　　海运：地缘政治加速催化，油运向上动能加强

    　　油运运价大涨：本周克拉克森平均VLCC-TCE 上涨34.9%至41k 美元/天。美湾运力减少，VLCC 供需收紧，加之伊朗与以色列直接冲突加剧区域紧张局势，运价上行。上周，我们强调了多重催化并行；地缘政治冲突进一步增加了油运的风险溢价，油轮饱含地缘政治期权，航运效率降低和恐慌补库会推动油运向上周期动能加强。集运难改下跌趋势： 9 月末我们提示了美东港口罢工风险，然而仅在美东港口罢工3 天后，劳资双方就工资问题达成初步协议，对运价支撑低于预期。旺季转淡，需求短期难有起色，红海长期化假设加强下关注淡季运价中枢。散运大船回调：本周BDI 指数下跌8.6%至1,928 点。短期展望，澳洲和巴西矿商开始为下半月货盘询价，但可用运力较多，运价承压。

    　　物流：节假错期快递量高增，空运价格显著走强1）快递件量：9 月23 日-9 月29 日（2024W39），邮政快递累计揽收量约36.2 亿件，同比增长46.7%。2）公路货运指数：截至10 月4 日，全国整车货运流量周均值同比增长13.5%。

    　　3）航空货运价格：截至9 月30 日，香港/浦东航空货运价格指数环比上周+0.3%/+4.5%，同比分别+16.8%/+20.4%。4）甘其毛都蒙煤运量&短盘运价：9 月24 日-9 月30 日，口岸日均通车量为850 辆/日，环比上升102 辆/日；短盘均价为85 元/吨，环比持平。伴随经济积极信号释放，看好三类资产：1）地产基建链+破净+央国企，赚政策预期的钱：推荐大宗供应链；2）需求顺周期+盈利上行拐点，赚业绩估值双击的钱：弹性首选京东物流，其次顺丰控股、德邦股份；3）优质成长股，赚估值修复的钱，推荐嘉友国际、东航物流、中通快递和圆通速递等。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济波动；

    　　2、油价及人工成本大幅上升；

    　　3、欧洲对俄罗斯油品制裁取消。

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