策略季报：参考99年519：这轮股市行情及经济走出困境的思考

　　核心结论：①本轮行情与99 年519 行情相似，走出需求低迷、物价下跌的困境，先修复资产负债表，再恢复实体需求，初期是资产重估行情。②99-01年，资产重估的519 行情最终升级为基本面驱动的牛市。本轮新旧动能转换期基本面回升，还需财政继续发力。③借鉴519 行情，短期趋势跟踪成交量和换手率。地产和消费医药过去3 年跌幅大，政策发力的重估行情弹性更大，券商受益于市场成交放量。

    　　这轮股市行情与99 年519 行情的相似之处。复盘A 股1999/5/19 和本轮2024/9/24 以来的市场走势特征，从量、价两个形态特征上来看，两次行情均走出了放量大涨的形态。一方面两轮行情启动时A 股均收阳多日，另一方面A 股行情启动后持续放量，成交额迅速走高。此外，两轮行情开启的背景均是市场调整显著、情绪低位，且政策均在市场低迷时明显发力，推动行情快速启动。从本质特征上来看，99 年行情和24 年行情背后的宏观经济均面临通缩压力的困境，98-00 年受社会总需求疲弱，工业消费品产能过剩影响，我国经济曾一度陷入通缩的局面，而现阶段我国经济面临的困境或体现为利润表、资产负债表的恶化。回顾98-00 年，走出困境的较优路径或是先修复资产负债表，再配合积极的财政政策提振需求。926 政治局会议、924 国新办新闻发布会最大的创新和增量政策或在于稳资产价格，因此本轮行情或可以定性为资产重估行情。

    　　参考99-01 年，对行情和经济的远期分析。99 年519 行情最终演绎为牛市，历经孕育期、爆发期、泡沫期。孕育期（99/05-99/12）：上证综指由99 年5月涨至6 月，随后回调至12 月，期间宏观基本面下行但政策回暖，流动性出现好转带动估值修复；爆发期（99/12-00/09）：上证综指从99 年12 月涨至00 年8 月，随后回落至00 年9 月，其间宏观政策继续发力，宏微观基本面改善引发戴维斯双击；泡沫期（00/09-01/06）：上证综指从00 年9 月涨至01 年6 月，对应基本面增速回落，央行边际收紧流动性但估值却继续上行。

    　　总体来看，前后的上涨动力不一，早期主要依赖流动性改善带来的估值修复，而后期则需扎实的基本面作为支撑。同样是新旧动能转换，这次基本面回暖需要更大努力。然而与98-00 年不同的是，这次转型期新老经济体量差异大，新旧动能转换有难度。当下推动经济基本面复苏重在恢复内需，其中最关键的还是看财政发力程度。除了稳定内需之外，这次也要做好外需的这篇文章。

    　　借鉴519，当前行情的节奏和主线分析。对比519 行情，这次行情在演绎过程和细节有些差异。第一，这次涨的更快，斜率更陡峭。第二，这次出现大幅跳空缺口，换手率快速上升。这次行情跳空高开、瞬间放量或与信息时代中市场反应加快有关，参考519 行情，目前本轮行情或许也会波折推进，后续还需观察成交量和换手率数据。这轮行情重视低估低配、受益政策的地产和消费。9 月以来地产、消费行业涨幅居前，而上述行业在21 年高点以来跌幅较为显著。从历史来看，股市初期修复的主线往往是前期跌幅较大、低估低配的行业，当前地产消费行业的估值和基金配置力度已经处于历史低位。

    　　此外，财政接力下，地产、消费有望估值得到修复。地产方面，政策发力，房地产市场“止跌回稳”；消费方面，资产负债表修复+政策发力，基本面预期改善。此外，受益于成交量放大的券商板块也有修复机会。

    　　风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。