国防装备行业周报：国防军工拐点向上、价值重塑；聚焦船舶、飞机、低空经济、商业航天
投资要点
【核心组合】中国船舶、中国重工、中国动力、中船防务、中国海防、中航西飞、中航沈飞、航发动力、中直股份、北方导航、中兵红箭、洪都航空、航发控制、航天彩虹、威海广泰。
【重点股池】中无人机、鸿远电子、中航光电、内蒙一机、中航重机、紫光国微、西部超导、亚星锚链、铂力特、华秦科技、理工导航、中航高科、图南股份、派克新材、中航电子、振华科技、火炬电子、宝钛股份、三角防务、高德红外、睿创微纳、晶品特装。
【上周报告】【国防军工】拐点向上，价值重塑——国防军工行业四季度策略暨重点推荐组合。
【本周观点】1）国防军工板块拐点向上，迎来价值重塑。本轮行情（9 月23 日-9 月30 日）申万国防军工指数上涨26.70%，上证指数上涨21.91%，创业板指上涨41.55%；国防军工跑赢上证指数4.78pct，跑输创业板指14.86pct。行业比较：
从行业比较来看，国防军工指数本轮行情表现在31 个申万一级行业中排第15 名。
子领域涨幅：军工电子+29.52%、航空装备+26.94%、地面兵装+23.56%、航海装备+23.09%、航天装备20.72%。涨幅领先的板块主要为前期跌幅较多领域（军工电子）、地面兵装，以及景气度较高板块（航空装备）。2）近期洲际导弹成功发射展示战略威慑能力。2024 年9 月25 日，中国人民解放军火箭军在太平洋相关公海海域成功发射了一枚携载训练模拟弹头的洲际弹道导弹，这是一次向世界展示中国战略威慑能力的罕见行动。自1980 年以来，这是中国第二次向太平洋发射洲际弹道导弹，其间相隔44 年。3）地区局势冲突不断，关注国防军工板块。10月1 日晚，伊朗从其领土向以色列共发射超过180 枚弹道导弹。伊朗在攻击中首次使用了法塔赫高超音速导弹。我们认为中东局势冲突或影响地区或者全球的军事动态变化，国防军工板块关注度有望持续提升。4）2024 下半年展望：有望进入新一轮上行周期。国防军工行业具有一定的计划属性，当前板块指数已调整至十四五初期水平，部分扰动因素逐步消除，行业基本面有望改善。5）板块业绩：
短期承压，有望逐步迎来向上拐点。对军工板块135 只股票进行统计，剔除11 只船舶类标的，其余124 家公司2024 年上半年实现营收1814 亿元，同比减少11%，实现归母净利润135 亿元，同比减少28%。受人事调整、订单推迟、供应链降价等影响，板块业绩短期承压。6）景气回升、相对低估值。截至2024 年9 月30 日，国防军工PE-TTM 为59.37 倍，处于过去十年历史的38%分位，当前估值水平依旧处于较低位置，国防军工整体中长期配置价值凸显，持续推荐。
【核心观点】国防军工12 字核心逻辑：内生+外延、内需+外贸、军品+民品。1）国防军工“内生”增长趋势强劲，“规模效应/股权激励/小核心大协作/定价改革/大订单+大额预付”等催化下，企业运行效率也将持续提升。2）“外延”增长方向明确：
国企改革持续深化，未来军工资产证券化/核心军品重组上市有望掀起新一轮高潮，关注军工集团重组进程。3）“民品+外贸”将为增长提供动力：中国坦克/无人机/教练机/战斗机等具备全球竞争力，外贸需求逐步崛起；国产大飞机/民用航空发动机相关民品自主可控也将提速；重视低空经济、商业航天等新兴战略产业。
投资建议：
1）船舶：中国船舶、中国重工、中国动力、中船防务、中国海防、亚星锚链，关注中船科技。
2）飞机：中航西飞、中航沈飞、航发动力、中直股份、航发控制、洪都航空、航天彩虹、中无人机。建议关注中航重机、中航高科、中航机载、西部超导、三角防务、航发科技、华秦科技、宝钛股份、钢研高纳。
3）低空经济：中直股份、威海广泰、莱斯信息、四川九洲、中无人机、航天彩虹、天成自控、国睿科技。建议关注中信海直、四创电子、纵横股份、中科星图、安达维尔。
4）信息化：中航光电、振华科技、北方导航、睿创微纳、高德红外。建议关注紫光国微、航天电器、智明达、新雷能、火炬电子、鸿远电子、晶品特装、霍莱沃。
风险提示：1）人事调整、股权激励、资产证券化节奏低于预期；2）重要产品交付不及预期。
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