深度复盘2014-2015年科技板块：牛市在望 科技风起

　　A股估值驱动，科技板块成为2014-2015 年市场主线之一

    受2024 年9 月底多项重磅政策同时推出影响，上证指数在过去五个交易日涨幅超20%，牛市行情逐步启动，其中，如AI、消费电子等科技相关板块的后续表现备受关注。以史为鉴，我们对2014-2015 年A 股市场进行复盘发现，2014-2015 年牛市主要受“政策利好+流动性充裕”双轮驱动，带动分母端估值提升；从行业端看，科技板块在此期间涨幅较大，并成为2014-2015年市场主线之一，通过对其发展历程进行复盘我们发现，国内科技板块产业逻辑早在2012-2014 年已经开始布局，同时叠加国外美联储量化宽松带来的流动性，推动科技板块在2014-2015 年牛市期间表现较好。

    　　电子板块：2013 年-2015 年电子牛市行情回顾与思考通过对2013-2015 年电子板块行情回顾，我们不难发现电子成长股估值与流动性极高的关联度。同时，行业变化较快，政府的扶持政策可以很大程度上提升未来的确定性，同样对估值有重要影响。在牛市中，市场偏好有时强于行业或公司自身成长逻辑，打不过就加入的策略是有效的，比较典型的是2015 年的“高分红+送转”，战胜了基本面逻辑。最后，对于中小型公司或发展阶段靠前的公司，收入的兑现要快于利润的兑现，一定时期内可以忍受高PE，按照PS估值。当前时点无需过多关注短期基本面改善兑现，更应关注长期合理绝对市值修复空间。

    　　通信板块：2013-2015 年的超额收益来自哪里？

    　　通过对行业三大板块（运营商、运营商产业链、应用端）的复盘，我们认为当前时点可以布局具备内生α，且短期需求放量确定性高的强势赛道，并对强势赛道中的个股给予一定的估值容忍度。从个股层面上看，无论是全年表现优异，亦或是下半年出现超跌反弹的品种，均处在强势赛道中，且此时估值并非首要考量因素；此外，我们建议布局以中兴通讯为代表的低估值且股价处于底部位置的龙头白马。

    　　计算机板块：2013-2015 年牛市回顾与思考

    　　通过对2013-2015 年计算机板块行情回顾，我们可以看出本轮计算机板块就是是政策（鼓并购重组）+技术（移动互联网+云计算）+安全（去IOE）三重驱动密不可分，牛市初期核心是把握预期变化，基本面启动远滞后于股价，中后期技术驱动是核心，重点找寻新技术来临的受益方向以及新兴公司出现的机遇。

    　　传媒互联网板块：2014 年牛市主要受三大要素驱动2024 年7 月长江传媒互联网指数跌至近年低位，相比于2023 年的近年高点下跌幅度超过45%。传媒互联网估值亦处于历史低位，游戏板块在9 月的反弹前估值（TTM）分位数仅在1%左右水平。复盘2014 年至今A 股传媒互联网板块的市场表现，我们认为A 股传媒板块主要受三大要素驱动：1）技术革新；2）行业监管；3）并购重组等中短期事件催化/扰动。由于游戏板块在传媒各细分赛道中有较强的弹性，在2013-2015 年、2019-2020 年中、2021Q4、2023Q2等传媒板块表现好于市场整体的阶段，游戏板块涨幅在传媒板块中最为突出。

    　　风险提示

    　　1、地缘政治风险超预期；

    　　2、人工智能相关产品落地不及预期。

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