基础化工行业周报：信心回暖 核心龙头再定价

　　本报告导读：

    　　我们推荐配置业绩有韧性且中长期有成长的核心龙头，主要分为周期成长龙头及细分成长龙头，以及继续看好高景气持续性有望超预期的品种。

    　　投资要点：

    　　本周市场表现及价格跟踪：09.23-09.30 上证指数涨跌幅为+21.37%，创业板指涨跌幅为+42.12%，基础化工指数（CI005006）涨跌幅为+27.06%，在30 个板块中排第12 位。价格涨幅前五：液氯（华东）（+28.38%）、NYMEX 天然气（+6.20%）、MAP(四川金河55%)（+4.92%）、天然橡胶（上海地区）（+4.22%）、电石（华东）（+3.42%）。

    　　基础化工行业周观点：截止9 月30 日，化工价格指数上涨+1.41%。

    　　价差方面，重点跟踪的46 个化工品种中，周度价差上涨的品种15个，价差下跌的品种26 个，基础化工大部分品种仍呈现基本面相对偏弱的状态，但我们认为主要矛盾已不仅仅是基本面的边际变化，更重要的是信心修复和对未来发展的预期转好。复盘历史，当下和2018 年、2022 年末都呈现出相似的基本面相对承压而政策频出使得信心大幅提振。在此环境下，虽然化工各企业的业绩未必会在近一两个季度就大幅逆转开始向上，且不排除个别板块企业短期业绩进一步同环比向下的可能，但我们认为信心回暖下，短期的业绩尽管依旧重要，成长的价值值得进一步重视。

    　　推荐配置业绩有韧性且中长期有成长的核心龙头。周期成长龙头：

    　　化工周期大宗品龙头企业的成本优势往往格外突出，但此前由于市场对需求的下滑以及供给的内卷较为悲观，且有不少化工品的价格下跌到边际产能成本线以下甚至是现金流成本以下，龙头企业的成本优势被打破，因此市场定价时不再以成本优势为锚，而更多依赖近期季度业绩。随着政策出台，在信心回暖的背景下，我们认为市场有望重估龙头的成本优势，化工品价格最终会随着边际产能的出清回到边际产能成本线或合理行业利润水平，龙头企业凭借成本优势构筑的盈利底依旧存在，凭借该优势下进行的产能扩张有望带动中长期利润上行。细分成长龙头：基础化工中有较多精细化工及新材料企业，且不乏格局优异、需求稳健增长的细分龙头。此前受到整体投资风险偏好较低的影响，基于对未来需求的预期下降，企业估值受到较大影响，我们认为随着信心回暖这类企业有望充分受益。

    　　投资建议：周期成长龙头相关推荐标的为万华化学、华鲁恒升、扬农化工、龙佰集团、远兴能源、兴发集团，受益标的川恒股份、云天化。细分成长龙头相关推荐标的为润滑油添加剂龙头瑞丰新材、吸附分离树脂龙头蓝晓科技、新材料龙头国瓷材料，受益标的麦加芯彩。继续看好高景气持续性有望超预期的品种。随着三季报的逐步披露，相关板块可能受益，包括制冷剂、甜味剂、维生素，推荐标的巨化股份、金禾实业，制冷剂受益标的东岳集团、维生素受益标的包括新和成、浙江医药。

    　　风险提示：海内外需求不及预期、贸易摩擦、油价大幅波动。

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