宏观点评：超强非农或引发联储反向焦虑

　　近两周来美国经济数据大多表现强势，9 月非农也延续了这一趋势。

    　　其中，新增就业录得25.4 万人，大幅高于预期的15 万人。失业率在供给修复放缓的作用下连续两个月下行，从8 月的4.22%进一步下行至4.05%，距离联储4.4%的预期年末水平渐行渐远。

    　　薪资增速再次超预期增长，这也意味着美国实际薪资增速还在持续反弹；壮年就业率依然保持在80.9%的历史最高区间水平。

    　　联储从8 月初开始表达对失业率上行的担忧，但迄今为止担忧不仅未转化为现实，反而整体经济还在加速增长。

    　　我们认为联储选择降息50bp 不一定是政策错误，但需要思考的是联储过去两个月的操作达到了什么目的。

    　　我们认为联储实质上锚定的是实际薪资增速增长和资本市场稳定，而这一轮放鸽（8 月初与9 月初）都分别对应了美股过去两个月的小周期低点。

    　　从结果上看，联储维护了美股的稳定，我们认为这或是联储这一轮操作的根本诉求。

    　　联储也就为此付出了更大的代价。从劳动力市场的角度看是失业率的下行风险，映射到需求端就是二次通胀风险。

    　　风险提示：美国通胀反弹超预期，地缘扰动带来油价上涨过快，美国罢工事件持续长度超预期，美国劳动力供给修复超预期，美国降息速度超预期

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