可转债市场周报：节后转债市场怎么看？

未来策略展望

    节后或是转债市场风险缓释的重要窗口期。一方面，部分存在临期&回售压力的偏债转债，在当前权益点位上或迎来下修促转股的黄金时点。以山鹰转债为例，9 月26 日晚山鹰转债宣布下修到底。9 月30 日山鹰转债转股复盘，转债持续出现明显负转股溢价率，当日共转股5.4 亿元。我们预计这一波转债转股使得山鹰转债临期压力有较大程度缓解。基于此，节后低平价短久期，即将面临下修决策的转债的债性压力或有机会通过下修条款得到一定程度缓解。另一方面，权益市场带动转债市场走强，破面转债个数大幅下降，对部分或有减资清偿压力转债来说，其被要求提前清偿可能性有所下降。

    若权益市场延续节前强势表现，转债市场在配置方面或迎来性价比抬升。

    两方面来讲：（1）从逻辑上看，2024 年中报公募基金股票占净值比18.86%，处于近三年以来最低水平，9 月24 日后市场预期反转，我们预计基金权益资产仓位或有一定程度升高。对部分固收+基金，尤其是2022 年下半年前申报成立的固收+基金，随着权益仓位修复，转债作为股票“代餐”的价值或逐步提升。（2）从估值上看，当前转债市场估值虽然是8 月以来的高位，但拉长时间来看，这一估值水平仅略高于2023 年以来每次转债估值压缩时的支撑位。基于此，我们认为当前转债市场的估值向上向下均有较为明显的空间，影响方向的重要因素或在于权益市场预期是否发生根本改变。

    值得关注的是，从9 月上交所转债持有人结构来看，上交所口径公募基金转债持仓明显上升，其中公募基金持有上交所转债面值占上交所转债面值总占比达到2021 年以来历史峰值。公募转债仓位不算低，这或意味着若权益市场延续强势表现，机构持续入场或很快抬升转债市场拥挤度，后市转债估值修复的窗口期或不会拉的太长。

    择券方面，我们认为当前转债择券的选择多样性较此前有所改善：（1）当前市场基本面择券的逻辑有所恢复。截至9 月30 日，偏股转债、平衡转债的数量&市值大幅回升。转债股性的修复打开了转债弹性标的的配置空间。随着三季报披露临近，我们建议关注三季度绩优，正股转债弹性皆佳标的。（2）前期表现优秀的银行转债在政策红利加持、正股弹性修复以及转债市场流动性修复的大背景下，仍具有一定性价比。（3）受益于流动性修复，有明显超跌表现的大盘长久期转债估值有望持续修复。（4）即使是高YTM 的偏债策略，当前转股期权的估值修复对其信用风险也有明显缓释。（5）双底策略重回投资者视野，当前偏低的转债价格以及估值位置下有大量双底转债可供选择。

    风险提示：历史统计规律失效风险；资金流动性超预期风险；条款博弈风险；业绩披露不及预期风险；宏观超预期风险事件风险。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。