申万宏源策略一周回顾展望：“闪电牛”之后的客观冷静思考

一、短期“闪电牛”行情的三点讨论：1. 谁是乐观的？外资、交易性资金、中小投资都是低仓位，短期都在定价乐观预期，水牛、政策牛、基本面牛等乐观预期都在发酵。2. 2025年业绩底可见度提升，A 股中期可能是反转行情，A 股一向看长做短，短期在资金驱动下，反转逻辑也成为了“闪电牛”的素材。3. 国庆假期，港股上涨进度已领先于A 股，A 股节后可能集中上涨，修复比价关系。

    短期市场上涨行情速度快、幅度大，意料之外，情理之中。对此，我们做三点讨论：1. 短期增量博弈 + 空头回补共振，A 股行情资金驱动特征明显。前期绝对低仓位的投资者，短期回补仓位、回补空头头寸是必然的。短期边际交易资金变化，市场特征和市场风格均随之转变。在这个过程中，各种各样的乐观预期都在被定价：宏观流动性 + 股市流动性共振改善的“水牛”预期，发展资本市场推动的“政策牛”预期，稳增长加码 + 政策执行力增强 + 股市财富效应驱动的基本面拐点预期都在发酵。现阶段市场认为，政策调整后，过去的压力似乎都不复存在。这个阶段，可顺应主流，借势而为。

    2. 重申A 股中期看反转行情的判断。这一次可能真的是“政策底”，因为25H2 有业绩底的可见度明显提升。短期在资金驱动下，中期反转逻辑也成为了“闪电牛”演绎的素材。

    3. 从港股和A 股比价关系来看，港股上涨进度已领先于A 股。国庆假期港股一枝独秀，截至10 月4 日，AH 溢价已回落至20 年以来的3.7%分位数。虽然固然存在“资金不休假”，做多力量集中于港股的影响。但港股强势，至少证明了外资是乐观的，做多力量仍在发力。节后A 股可能集中上涨，修复比价关系。

    二、指数修复位置的历史比较：上证综指已超过了23 年8 月活跃资本市场政策预期发酵的高点，距离21 年12 月的高点(核心资产行情高点，国内政策乐观预期的高点，传统发展模式的高点)只差10%。假期后，以更纯粹的动量交易视角把握短期行情，一鼓作气。

    行情的幅度如何把握？首先，资金驱动行情，一鼓作气，可能是尖顶，从交易博弈角度把握短期行情可能更有效。如果要逻辑推演行情幅度，我们提示，可以参考当前修复的位置和历史高点的逻辑比较。这里我们重点比较了21 年以来5 个重要高点位置：24 年5 月年内前高，地产收储预期；2. 23 年8 月活跃资本市场政策发力的高点。3. 23 年4-5 月疫后复苏 + 稳增长发力 + AI 主题强势波段带来的市场高点。4. 22 年6 月疫后恢复 +新能源产业趋势对应的阶段性高点。5. 2021 年12 月则是上一波经济周期和产业周期的高点。

    从短期交易动量看，21 年12 月高点似乎触手可及(仅跟进国庆假期间港股涨幅，上证指数可能就会逼近21 年的高点)。我们认为，当前的行情是反转行情；短期增量博弈 + 空头回补的资金逻辑强势演绎，市场超涨也在情理之中。但现在市场指数还不具备立即站稳21 年12 月高点以上水平的条件。至少，我们可以认为，节后市场集中上涨后，基本面改善预期，中期的反转逻辑，都已反映得相对充分。国庆假期后，以更纯粹的动量视角把握短期行情，确实可能一鼓作气，但也要保持客观审慎，心中有数。

    三、短期的强势结构主要是非银金融 + TMT；受益于基本面改善预期的房地产开发和核心消费，表现同样强势。值得关注的轮动结构包括，出口链、供给压力缓和较快的新能源、医药生物。强势结构行情一鼓作气。结构轮动如果进入加速阶段，市场能否保持强势，尚有待观察。

    风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。