非银金融行业双周报：重申看好非银进攻属性

本期投资提示：

    券商：1）9 月24 日新政以来，券商板块超额收益显著。9 月24 日，国新会上央行首提创设新的货币政策工具（证券、基金、保险公司互换便利及股票回购增持专项再贷款，首期额度分别为5000 亿元和3000 亿元）支持股票市场稳定发展。9 月26 日，政治局会议明确提出要努力提振资本市场，极大提升投资者信心；会议明确“大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点”；经中央金融委员会同意，中央金融办、证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》。9 月27 日，央行宣布下调金融机构存款准备金率50bps 及下调公开市场7 天期逆回购操作利率20bps。

    在一系列政策的推动下，截至9 月30 日，申万券商指数在9 月24 日至30 日之间涨幅达到39%，相对沪深300 超额收益14.61%。2）国庆假期期间，港股中资券商整体上涨明显，招商证券、中州证券、国联证券最近一周的周度涨幅分别为176%、128%和104%。估值洼地+流动性充裕是港股中资券商能够迅速进行估值修复的核心原因，在H/A 估值差迅速收窄后，我们判断市场对于A 股券商的关注度会进一步提升，A 股券商板块预期将会进入一轮估值快速提升过程。

    保险：看好本轮保险板块行情的持续性，我们认为，保险板块不仅是股票市场的弹性之选，也是被忽视的有支持政策、有业绩、有基本面改善趋势、有格局优化的“四有”板块。地产政策多箭齐发，新“国十条”、国新会、长钱入市后续配套政策落地在即，尚未完全在估值中得以体现。9 月29 日，央行发文调整存量房贷利率，住建部明确支持“因城施策调整住房限购政策”，上海、广州、深圳同日发布楼市放松政策，有望持续缓解地产风险对于估值的压制。继央行、证监会配套政策出台后，近期金管局相关配套政策有望于近期落地，建议关注后续偿付能力、准备金、境外资产配置、“长钱长投”优化政策对估值的持续支撑。全年业绩景气度高点未至，权益市场反弹对三季报构成直接利好。

    中报业绩全面超预期，三季度基数优势明显，预计全年业绩景气度高点未至。1）资产端：国新会利好政策带动权益市场显著改善，预计上市险企三季报表现亮眼；2）负债端：存款利率下调预期下，储蓄型产品相对优势凸显，有望带动需求提振，预计银保渠道新单表现有望边际改善；预定利率下降、个险“报行合一”有望带动NBVM 持续改善。

    投资分析意见：券商：券商板块行情启动流动性宽松是必要条件，改革政策+自身逻辑配合为催化剂。在行情反转初期，金融信息服务标的、次新股、困境反转标的具有较明显超额收益，随着实际性政策不断落地，市场主线会落到受益于政策标的上。中期来看，我们认为本轮政策有利于提升资本市场中长期价值，结合证券行业供给侧改革预期，建议重点关注两条主线：①受益于资本市场改革的头部机构，推荐中信证券、招商证券（新增）、中国银河、中金公司、华泰证券；②并购重组类券商，推荐浙商证券、国泰君安、海通证券等。此外，我们建议关注受益于市场交投活跃度回暖的金融信息服务标的：东方财富。券商：看好后续配套政策出台、三季报业绩超预期、利差损风险边际缓释及市场集中度进一步提升对板块估值的持续正向催化作用，短期首推新华保险、中国人寿；长期首推中国平安、友邦保险。

    风险提示：保险：1）政策推进不及预期；2）资本市场波动；3）长端利率下移；4）大灾影响超预期。券商：1）经济下行；2）流动性收紧；3）券商间并购重组推进不及预期。

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