计算机行业点评：资本IT的空间怎么看

复盘历史涨幅，资本IT 大幅跑赢申万计算机指数。1）2018-2020 年牛市阶段：计算机板块整体涨幅远超非银及上证综指。根据Wind 数据，2018年10 月26 日至2020 年7 月13 日，申万计算机板块指数上涨幅度为112.16%，同期申万非银金融板块指数上涨幅度为49.25%，上证综指指数上涨幅度为32.49%；其中，资本IT 公司涨幅跑赢申万计算机指数，同花顺、恒生电子、银之杰、金证股份、东方财富涨幅分别达到约3.9 倍、3.2 倍、1.9 倍、1.7 倍、2.2 倍。2）2012-2015 年牛市阶段：计算机板块整体涨幅也超过非银板块，根据Wind 数据，2012 年11 月30 日至2015年6 月10 日，申万计算机板块指数上涨幅度为703.94%，同期申万非银金融板块指数上涨幅度为229.8%，上证综指指数上涨幅度为157.87%。

    同时，同花顺、恒生电子、银之杰、金证股份、东方财富涨幅分别达到约41 倍、15 倍、68 倍、34 倍、56 倍。

    领军公司卡位极佳，随着市场回暖EPS 空间广阔。1）资管IT 领军公司卡位极佳，活跃用户历经牛熊依旧稳定增长。以同花顺为例，在2018 年市场底部阶段，截至2018 年6 月30 日每周活跃用户数约为1,382 万人；2020 年牛市阶段，截至2020 年12 月31 日每周活跃用户数约为1,842 万人。而2024 年6 月30 日底部区域，该数据约为1,921 万人。2）系统IT公司的B 端卡位及收费模式稳定，相关厂商在行业内积累了多年经验和技术，短期来看难以被超越；同时，行业领军公司花费多年建立的行业口碑，形成了极强的渠道粘性，往往头部厂商市占率较高。3）资本IT 各公司主要系统业务收入与市场景气度高度相关，随着市场回暖、交易量提升，IT系统采购有望明显提高，业绩弹性较大。

    资本IT 估值弹性极大，业务景气度提升直接拉高估值区间。复盘资本IT估值变动发现，领军公司牛市阶段估值弹性极大，市场爆发期有望迎来EPS和估值的“戴维斯双击” 。1）恒生电子PE“ TTM）在2020 年一度飙升至116 倍，截止至2024 年6 月30 日，公司PE TTM）仅29 倍。2）同花顺PE“ TTM）在2018 年6 月底部区间仅30 倍，至2019 年6 月30 日达到80 倍。3）东方财富在2019 年6 月30 日达到87 倍高位，到2024 年6 月30 日已下降至21 倍。4）指南针2023 年12 月31 日PS 达到33 倍，2024 年6 月30 日仅为16 倍。

    EPS 与估值击升下，核心龙头市值空间可以达2~5 倍。以下针对资本IT部分领军公司进行空间测算：

    同花顺：高端产品收入中性假设下为23.62 亿元，乐观假设下为47.20亿元；开户导流收入可达到24 亿元。同时从估值波动来看，2019 年牛市同花顺PE“ TTM）曾一度飙升至80 倍，截止至2024 年6 月30日，同花顺PE“ TTM）仅40 倍。中性假设下，给予50 倍PE，市值有望达到2368 亿元；乐观假设下，归母净利有望达到63.86 亿元，给予历史高峰80 倍PE，市值有望达到5109 亿元。截止至2024 年9 月30 日，同花顺市值为1039 亿元，我们认为依旧存在2-5 倍市值空间。

    指南针：公司为麦高证券提供先进的金融科技服务手段，有望打通流量变现的闭环。截止至2024 年半年报，麦高证券的证券业务实现营收1.64 亿元，较上年同期增长118.72%。根据假设，我们认为指南 针付费用户数有望达到22 万人，仅C 端业务收入就有望达到7.92 亿元。

    恒生电子：公司PE“ TTM）在2018 年6 月熊市底部阶段，依旧位于67 倍，并在2020 年一度飙升至116 倍，而截止至2024 年9 月30日，公司PE TTM）仅43 倍，距离历史高点PE 依旧存在近3 倍空间，有望迎来高强度估值修复。

    顶点软件：顶点软件PE“ TTM）曾在2019 年6 月30 日一度飙升至85 倍。而截止至2024 年9 月30 日，公司PE TTM）仅35 倍，仅计算估值弹性依旧存在近2.4 倍空间。

    投资标的：

    1）2C：同花顺、指南针、东方财富、银之杰等；2）2B：恒生电子、顶点软件、金证股份、财富趋势等。

    风险提示：技术迭代不及预期风险；经济下行超预期风险；行业竞争加剧风险。

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