纺织服饰行业周专题：NIKE发布FY2025Q1季报 营收下降9%

【本周专题】

    Nike 发布FY2025Q1（ 2024 年6 月~2024 年8 月）季报，营收同比下降9%。

    公司发布FY2025Q1 季报，公司营收同比下降10%至116 亿美元，货币中性基础上同比下降9%，受益于产品生产运输仓储成本的降低以及定价策略的优化，毛利率同比提升1.2pcts 至45.4%，由于市场营销费用的增加，公司销售和管理费用率同比提升3.1pcts 至34.9%，净利润同比下降28%至10.51 亿美元。截止2024 年8 月末公司库存金额为82.53 亿美元，同比下降5%。公司认为Q1 整体表现大体符合预期，公司积极推动产品组合调整、业务模式优化以及品牌动能提升，当前仍处于调整阶段，各项措施仍需时间生效。

    公司预计FY2025Q2 营收同比下降8%-10%。公司邀请Elliott Hill 担任公司CEO，考虑到公司管理层以及经营战略的的调整变动，公司撤回此前对于全年的盈利预期，而是提供季度指引，现公司预计FY2025 2024 年9 月至11 月）营收同比下降8%-10%；随着促销力度的加大等因素，毛利率同比下降1.5pcts；公司预计Q2 SGA 费用同比持平，其中营销投入将会增加，与此同时受益于公司严格费用管控，管理费用则会减少。

    分产品来看，公司逐步推动产品结构优化，经典鞋型销售占比下降，同时公司大力推动跑鞋业务拓展。1）收紧经典产品供给：为了保持产品的新鲜感同时推动产品创新，Nike 持续收紧对于经典鞋型产品的供给，FY2025Q1 公司来自Air Force1、Air Jordan 1 以及Dunk 系列的销售占比下降，公司预计后续季度该趋势仍将延续。根据公司披露，该举措在不同地区以及不同销售渠道的推进力度存在差异，其中针对Nike Direct 渠道的供给削减力度相对较大 FY2025Q1 以上系列产品在Nike Digital 渠道下滑幅度接近50%），批发渠道表现则相对较好。公司基于消费需求持续推动产品创新，以实现更为健康的业务增长，目前来看公司批发渠道伙伴对公司未来的产品线反馈积极，根据公司披露2025 年春季产品订单同比持平。

    2）大力推动跑鞋业务拓展：FY2025Q1 公司男女跑鞋产品销售同比实现优异增长，其中公司经典鞋款Pegasus 系列销售同比增长中双位数，在跑鞋销售向好的带动下，2025 年春季产品鞋类订单量同比增长双位数。

    分地区看，全球各业务市场均有不同程度下滑，大中华区下滑幅度相对较小。1）北美&EMEA：货币中性基础上FY2025Q1 Nike 品牌北美/EMEA 营收同比-11%/-12%至48.26/31.43 亿美元，其中北美线下直营店/电商/批发业务营收同比分别-1%/-15%/-11%，EMEA 线下直营店/电商/批发业务营收同比分别+3%/-24%/-11%，该季度透过多样化的营销活动，Nike 在北美以及EMEA 地区直营门店的销售表现相对较好。2）大中华区：货币中性基础上FY2025Q1 Nike 品牌大中华区营收同比-3%至16.66 亿美元，其中线下直营店/电商/批发业务营收同比-4%/-34%/+10%，6-8 月大中华区整体消费环境较为波动从而对终端销售造成影响，渠道库存也因此增加，然而公司仍在强化消费者营销力度，Jordan 签约的多位球星举办中国行活动，同时随着Nike 签约运动员郑钦文的奥运夺冠，Nike 的品牌影响力提升，在产品方面，Pegasus 41、Alphafly 等产品也仍有优异的销售表现，尽管短期销售较为波动，但公司仍看好Nike 在大中华区的增长机会。

    【本周观点】

    运动鞋服：运动鞋服标的运营稳健，优先推荐龙头【安踏体育】，估值具备吸引力。

    短期运动鞋服板块整体表现优于休闲服饰标的，同时经过2023 年的营运优化，我们判断当前各个品牌渠道库存整体处于健康水平，渠道库销比均在4-5 个月之间，库存处于健康水平，优先推荐【安踏体育】，对应2024 年PE 为19 倍 剔除16 亿元一次性收益后，对应2024 年PE 为21 倍）。关注李宁。

    休闲服饰：天气降温或催化国内休闲服饰品牌短期流水改善。板块估值处于低位，行业营运状态健康，推荐2024 年稳步拓店、当前估值具备吸引力的【比音勒芬】，对应2024 年PE 为13 倍；关注基本面优秀的波司登；关注运营稳健、分红优渥的大众男装龙头海澜之家。

    纺织制造：2024 年内订单趋势整体向好，制造商中报表现良好，优先推荐【华利 集团、申洲国际】。1）考虑下游服饰行业终端需求稳定、品牌商逐步进入补库周期，7 月以来我们判断制造公司订单保持快速增长、产能利用率基本均处于饱和状态，估计将带动2024H2 重点公司收入及业绩持续稳健增长。2）综合来看，当前时点优先推荐新客户合作推进顺利、估值具备提升空间的【华利集团】，对应2024年估值为22 倍；推荐短期毛利率改善速度超出预期的【申洲国际】，对应2024 年PE 为16 倍；中长期持续关注细分赛道龙头伟星股份、新澳股份，对应2024 年PE分别为23/12 倍。

    黄金珠宝：行业需求短期有所波动，中长期关注产品力以及渠道运营效率不断提升的标的公司。由于金价高企以及消费环境波动，居民金饰消费意愿较弱，标的公司短期业绩压力相对较大。从中长期来看，我们判断黄金珠宝头部公司将通过提升电商/线下渠道运营效率，同时强化产品差异化打造以谋求规模扩张。当前我们建议关注老铺黄金、老凤祥，当前股价对应2024 年PE 为26/13 倍。

    【重点公司跟踪】

    2024H1 总结：制造公司延续良好增长，品牌板块中运动表现领先。1）纺织制造：受益于海外下游进入补库存周期，上游服饰制造订单2024 年以来同比稳健增长，产能利用率提升带动服饰制造公司利润率同比改善，因此2024H1 大部分制造公司收入及利润都同比呈现不错的正增长，我们判断2024H2 趋势基本能够持续。

    2）品牌服饰：2024H1 品牌服饰重点公司收入同比+6.8% （ 其中Q1/Q2 同比分别+3.3%/-3.9%），归母净利润同比+20.6% （其中Q1/Q2 同比分别-0.2%/-17.3%），零售承压使得负向经营杠杆显现，部分公司因费用率提升、利润表现不及预期、全年盈利预测或有下修。3）黄金珠宝：2024H1 黄金珠宝重点公司营收同比增长9.4%至989.6 亿元，归母净利润同比增长2.0%至32.9 亿元，上半年于消费环境整体较为波动，叠加黄金珠宝售价较高，对于居民消费意愿以及下游经销商拿货造成压力，下半年当消费者形成金价震荡预期后，我们判断部分刚性珠宝需求有望释放。

    板块短期运营稳健，关注龙头公司长期投资价值——运动鞋服2024H1 中报总结。2024H1 安踏体育/李宁/特步国际/361 度营收同比+14%/+2%/+10%/+19%，归母净利润同比+63%/-8%/+13%/+12%，其中安踏体育因Amer 上市带来16 亿元一次性非现金利得导致利润大幅增长。从终端营运层面来看，截至2024H1 末安踏/Fila/特步/361 度库销比基本在4-5 个月之间，同时上半年各公司存货周转效率也有所改善，无论是渠道库存还是公司库存都处于健康状态。从股价层面来看，5月中下旬开始由于消费复苏不及预期导致运动鞋服标的股价呈现下行走势，尽管8 月份以来港股大盘走势好转，标的公司股价有所回升，但是对比板块标的长期业绩增长空间来看，我们认为当前估值仍具有一定的投资性价比。

    风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，盈利质量不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。

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