金融行业：推荐低估值+高弹性的港美股信贷科技板块

　　行业近况

    　　近两周，奇富科技/联易融/陆金所/信也科技/乐信/百融云创/盛业股价上涨30%/68%/76%/30%/120%/44%/17%。往前看，我们认为头部信贷科技平台估值修复有望持续。

    　　评论

    　　稳健的业绩与突出的股东回报 vs. 偏低的估值：尽管近期信贷科技板块估值有所修复，结合板块稳健的业绩与突出的股东回报，我们认为估值修复有望持续。以中概信贷科技公司为例，板块1当前交易于5.4x/4.7x 24e/25e P/E以及0.9x/0.7x 24e/25e P/B（当前约处于过去5 年60%分位），与板块公司稳健的基本面（图表1）、较高的盈利能力（奇富科技/信也科技/乐信2024eROE分别为24%/16%/10%）与突出的股东回报（图表2）背离较大，板块估值修复具备条件。

    　　股价压制因素解除叠加催化持续发酵，支撑估值持续修复。监管层面，伴随前期蚂蚁等大型平台企业金融业务存在的大部分问题完成整改，我们认为此前压制板块估值的因素之一已有所缓解。业绩层面，我们认为，自疫情以来，信贷科技公司在资产质量波动以及需求疲软的环境下已成功经历多轮压力测试，头部优质机构在逐步迭代优化的风控体系下其资产质量自2Q24 起已呈向好趋势，风控领先的机构已开始逐步释放盈利、盈利增长有望提速，资产质量波动较大的机构由于产品期限较短其信用风险2Q24亦已充分暴露、业绩有望触底反弹。经营策略层面，尽管当前需求复苏相对缓慢，我们看到优质机构通过成本优化叠加审慎放款策略仍有望保持盈利稳健增长，或部分减轻市场对于板块增速放缓的担忧。股东回报层面，头部信贷科技公司开启分红/回购策略，我们认为亦有望提升板块长期投资价值。后续催化上，关注市场情绪催化下中概股估值整体上修以及各类促进居民消费的政策下居民消费贷需求的回升预期。

    　　估值修复空间以及标的筛选：我们认为，当前仍处于板块价值逐步回归的第一阶段，板块估值有望系统性回归至~1x P/B或10x P/E，建议关注当前估值较低的乐信/陆金所/联易融/信也科技，其中龙头公司（如奇富）以及具备SaaS/软件属性的公司（如百融）的合理P/E估值或更高。中长期来看，若资产质量加速修复以及宏观环境平稳向好，我们预计板块标的业绩上修与估值提升有望出现共振，板块股价弹性相对较大。

    　　估值与建议

    　　维持所覆盖公司盈利预测及行业评级不变。

    　　风险

    　　监管不确定性；市场竞争超预期；资产质量波动；市场成交大幅回落。

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