食品饮料行业四季度策略报告：估值底部趋势反转 高端消费有望复苏

近期迎来政策催化剂，板块经过第一阶段估值修复后，如何看待四季度投资机会？我们采用不同视角看待不同区域、不同类型的消费情况，我们对高端消费有好转预期，尤其建议关注价格敏感资产和商务消费的环比改善，对于高线城市的大众消费，更需要寻找渗透率提升的增量赛道。对于下沉市场，消费总量受冲击有限，消费者愿意为差异化产品买单，把握优质供给下沉的阶段以及供应链改造所对应的扩张阶段。

    产业层面：看需求分化如何演绎，高线vs 下沉：采用不同视角去看待不同区域、不同类型的消费情况。1、在高线城市，1）部分高端消费需求具备刚性，尤其是竞争优势较强的产业龙头，具备攻守兼备的特征。展望Q4，我们对于未来整体高端消费有好转预期，尤其建议关注价格敏感资产，关注商务消费的环比改善；另外在阿尔法的选择上，我们再次重申拥抱刚性、拥抱龙头的重要性；2）对于高线城市的大众消费，则更需要寻找增量赛道。2、在下沉市场，消费总量受到的冲击有限，品牌化趋势仍在，消费者愿意为具备足够差异化的产品买单，因此抓住优质供给下沉的阶段、以及供应链改造所对应的扩张阶段，都将带来不小的机遇。

    股票市场：重视股东回报，估值历史低位。1、分红比例提升：23 年76%的食品饮料企业提升分红比例，24 年重视分红的趋势更加明确，茅台、洋河等公司公布三年分红规划，另外也有多家公司公告中期利润分配方案，重视投资者回报；2、板块预期和持仓双底，筹码结构较好，茅台宣布大额回购注销股份提振板块信心，另外产业资本也在不断增持，汾酒、仙乐、洽洽、中炬等公司均有控股股东或高管增持计划；3、估值历史低位，目前大多数白酒公司PE 仍在15-20 倍附近，处于历史10%分位以下，股息率提升至3%-5%的高水平区间。

    三个阶段看后续行情：1、白酒板块，近期的政策对消费者信心和经济有诸多催化，预计第一阶段将迎来逻辑反弹，高端、升级单品驱动的品牌反弹力度更大，有望修复至年内合理估值（没有增长情况下的稳态估值中枢）；第二阶段是基本面预期的改善，资产价格上涨的财富效应叠加产业信心回暖，有望推动春节的预期修复，结合peg 情况，估值恢复到25 年合理估值；第三阶段是基本面的验证带动的估值业绩双击，有赖于政策落地后的效果。2、食品板块：前期逻辑杀跌没有白酒多，所以单纯修复估值的力度不如白酒，直接进入第二阶段；短期关注四季度的需求环比改善，25-26 年则需要结合产业趋势以及消费升级趋势的恢复情况。

    投资建议：把握三大投资主线；投资主线1：竞争优势强化的龙头，如贵州茅台、五粮液、山西汾酒、农夫山泉、海天味业等；投资主线2：基本面预期好转类资产，如高端白酒和奢侈品等价格敏感品种；同时推荐白酒升级品种（山西汾酒、古井贡酒、今世缘、水井坊等），以及部分餐饮供应链，含啤酒调味品（青岛啤酒H、中炬高新、安井食品）；重点关注人口预期改善（中国飞鹤）；投资主线3：阿尔法较强的成长股，成长性行业的估值回落机会，推荐消费人群持续增长的饮料行业（农夫山泉、东鹏饮料）、长期逻辑顺畅的营养保健品（仙乐健康、H&H 国际控股）、增量赛道宠物食品（乖宝宠物）、 以及三年维度阶段性高增长的品类（达势股份、劲仔食品、甘源食品）。除此之外，关注板块估值底和股息率，以及部分大众品Q3/Q4 报表环比改善。

    风险提示：政策落地不及预期、需求恢复不及预期、宏观经济下行风险、原材料价格波动、食品安全风险。

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