证券行业动态点评：看好交投新高下券商弹性机会

　　重视正反馈循环下的板块投资机遇

    　　当前券商板块享受“政策强支持+正反馈循环”的双击，央行首创结构性货币政策工具、政治局会议首提“努力提振资本市场”、长期资金入市等配套改革多管齐下。国庆前后港股市场交投活跃，单日成交额破5 千亿港币、创历史新高。新开户增量明显、ETF 持续净流入，资金加速入场。10 月8 日国新办将举行新闻发布会，系统落实一揽子增量政策，或对市场情绪持续提振。券商板块仓位处相对低位、政策支持强劲、交投活跃带来正反馈循环，建议把握市场信心回归下的投资机遇，关注优质头部低估值券商、具有并购重组预期的券商，和经纪、投资业绩弹性高，受益于市场景气度回升的券商。

    　　多维政策支持市场且可持续性较强

    　　9 月24 日以来政策打出强劲组合拳，央行明确创设结构性货币政策工具；26 日政治局会议首提“努力提振资本市场”、大力引导中长期资金入市并发布指导意见、支持上市公司并购重组、推动公募基金第三阶段改革；月底上海与北京相继发布优化房地产市场政策措施；10 月6 日预告8 日国新办将举行新闻发布会，系统落实一揽子增量政策。我们认为，本轮政策是中央层面定调，与2023 年7 月政治局会议提出的“要活跃资本市场、提振投资者信心”类似，具有较高的定位，或将不断自上而下推动；各个部门的协同举措也将为政策的持续性带来较强保障，有望呵护资本市场平稳运行。

    　　假期港股交投活跃同样达历史高位

    　　9 月30 日A 股放量大涨，成交额超2.6 万亿元，创历史新高；9 月27 日两融余额回升至1.39 万亿元，市场高景气度有望提振券商整体展业。同期及国庆期间港股市场交投活跃，根据港交所数据，9 月30 日H 股成交额超5千亿港币，同样创历史新高；10 月2-4 号保持在2500-4000 亿港币左右（假期港股通交易暂停），相较2023 年全年日均成交额1050 亿港币显著提升。

    　　高景气度推动港股中资券商估值修复，除海通、国君因并购事项停牌外，9月24 日以来头部券商H 股涨幅均超100%，推动A/H 溢价修复，但部分龙头公司H 股PB 估值仍不足1 倍，看好后续估值修复弹性。

    　　政策+市场正反馈下业务有望展现高弹性

    　　9 月末的政策组合拳下，市场交易信心和预期修复带来的券商板块弹性，推动行情低位反弹。交易快速放量，9 月30 日突破历史新高，但同时两融余额仍处于相对低位，未有明显反弹，后续有望伴随投资者风险偏好提升而放量。我们认为，后续政策或仍有一定持续性，市场有望保持较高活跃度，且在投资者信心回升、高景气度的环境下，券商经纪业务直接受益、两融伴随风险偏好提升而增长、投资收入呈现较强弹性，包括资管等各业务条线均打开成长空间，推动市场从交易预期逐渐转向交易板块的基本面改善逻辑。

    　　低仓位+正反馈循环，看好估值弹性

    　　当前板块相对低估低配，24Q2 偏股基金持仓比例仅0.27%，低配严重，加仓空间较大，或将为板块带来较强资金流入。9 月24 日以来，A/H 相关 ETF获超1100 亿元净流入（9 月30 日近500 亿元净流入沪市ETF），资金加速进场。从估值看，历史上政策提振驱动市场快速反弹时，券商板块估值均提升较快。当前板块最新收盘PB(LF) 为1.53 倍，相较底部修复，但仍处于2014 年来32.3%较低分位数；龙头券商A、H 股PB 估值分别在1.0-1.6x、0.9-1.4x 左右；分别处于过去10 年20%-60%、60%-90%分位数，部分AH溢价处于过去10 年最低点，我们认为在当前高景气度环境下仍有弹性空间。

    　　风险提示：交投活跃度不及预期、政策支持不及预期。

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