百克生物(688276)：带状疱疹疫苗发货季度波动 全年放量可期

事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入2.7亿元，同比增长50.6%；实现归属于母公司股东净利润0.6 亿元，同比增长229.5%；实现扣非后归母净利润0.6 亿元，同比增长228.9%。

    带状疱疹疫苗持续放量。公司一季度带状疱疹疫苗发货环比下降主要系Q1春节放假的季度间波动所致。根据公司最新投资者关系活动记录表，带状疱疹疫苗已经在全国30 个省、自治区、直辖市完成准入，截止目前，公司带状疱疹疫苗已有效覆盖全国近三分之一接种点，预计2024 年持续增加。从盈利能力来看，公司2024年Q1毛利率为89.7%（+3.84pp），主要系带状疱疹疫苗毛利率较高，销售占比提升所致。销售费用率36.98%（-2.73pp），管理费用率为13.04%（-4.74pp），研发费用率为17.37%（-1.25pp）。净利率为22.41%（+12.17pp），主要系公司新品种放量所致，规模效应显现。

    带状疱疹疫苗发货季度间波动，全年放量可期。公司重磅创新品种带状疱疹减毒活疫苗生产批次销售持续放量，公司接种程序拟采用1针法，价格为1369 元/支，定价低于GSK 疫苗（约1600 元/支），且GSK 采用两针法的免疫程序，有利于渗透价格敏感度较高的老年人群。公司有效抓住带状疱疹疫苗的先发优势，增加POV 覆盖率；线上营销方面，持续完善数字化预约系统，发挥线上预约+线下接种优势；持续探索医院、社区、养老机构等宣传引流渠道，加大科普宣教投入，提高产品市场渗透率。

    投资mRNA技术平台，有效推进多种mRNA 疫苗的研发和布局，促进公司实现技术及产品多元化。公司与传信生物签订投资协议，借助传信生物在mRNA疫苗研究技术方面具有的核心优势，助力公司加快建设mRNA 平台技术并拓展应用；完善mRNA 疫苗相关知识产权体 系；开发适用于不同目的的mRNA 递送技术；并在前期研究基础上，以研发符合国家战略和市场需求的品种为导向，有针对性地发挥 mRNA 技术优势，有节奏的重点开展癌症治疗性疫苗及 其他传染性疾病预防性疫苗研究工作。

    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.61 元、2.09 元、2.53 元，维持“买入”评级。

    风险提示：产品销售下滑风险，产品研发进度不及预期风险。

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