拥挤度模型2024年9月：市场大涨未现拥挤 高BETA优势显著

　　核心观点

    　　市场因子拥挤度自机会区大幅反弹，拥挤度为0.6 sigma, 未触达风险区，9月底估值贡献接近2023年11月的水平且仍在低位，我们认为市场整体未有过热现象，动量充足，仍有上行空间。

    　　行业未现拥挤和集中抱团现象，拥挤度排序上，通信、计算机和电子行业因子排序较高，地产、非银金融近一周拥挤度得分上升明显。地产行业受益于9月24日的系列政策刺激，估值贡献和拥挤度快速飙升，而医疗器械、食品饮料等行业相对估值仍处于历史低位，存在反弹进攻机会。

    　　在风格因子中，Beta因子拥挤度最高，但未达风险区。杠杆率因子次之，低波动和高动量因子处于机会区，市场近期对高beta和高波动风格股票的偏好急剧上升。

    　　内容摘要

    　　1）市场分析

    　　自2024年8月以来，市场综合拥挤度进入机会区，9月24日降准等政策的推动下，市场因子拥挤度自机会区大幅反弹，拥挤度为0.6 sigma,未触达风险区，9月底估值贡献接近2023年11月的水平且仍在低位，我们认为市场整体未有过热现象，动量充足，仍有上行空间。

    　　市场活跃度显著提升，但整体拥挤度阈值。波动率的贡献在这一阶段尤为突出，达到了0.8 sigma，表明市场对政策反应敏感，但换手率和估值的贡献相对较低，显示出市尚未触及风险场情绪并未过热，投资者对估值仍有所保留，为市场提供了进一步上涨的潜力。

    　　2）行业洞察

    　　在行业层面，我们观察到通信、计算机、电子和传媒行业的拥挤度相对较高，但整体未出现过度集中的现象。特别是TMT行业，在经历去年AI驱动的增长后，拥挤度呈现下降趋势。与此同时，地产行业受益于9月24日的政策利好，拥挤度上升至0.8 sigma，显示出市场对政策的积极响应。值得注意的是，房地产行业的估值水平处于历史分位的50%以下，为投资者提供了较好的进入时机。此外，非银金融行业也显示出明显的上升趋势，而超跌行业如白酒、钢铁等亦有显著反弹，市场对这些行业的反弹机会持积极态度。医疗器械和食品饮料行业虽然有所反弹，但拥挤度仍处于机会区，估值处于历史低位，市场对这些行业的反弹机会持乐观态度。

    　　3）风格推荐

    　　在风格因子方面，Beta因子的拥挤度最高，达到了0.9 sigma，这表明高Beta股票在市场上受到青睐，投资者愿意为可能的高收益承担更高的风险。此外，杠杆率因子也显示出一定的上升趋势，反映了市场对使用较高财务杠杆的公司的关注。在当前市场环境下，我们推荐关注高Beta风格的股票，以及那些经历超跌后有反弹潜力的行业和公司。这些风格的股票在市场反弹期间往往能够提供超额回报。

    　　当前市场虽然快速步入反转趋势，但整体未出现拥挤现象，整体环境仍然有利进攻。在行业和风格选择上，建议关注政策利好的行业，以及高Beta和超跌风格的股票。

    　　风险提示

    　　经济波动风险：近期国内外市场波动较大，地缘政治风险仍存，存在经济下行风险，尤其是美股市场受加息及地缘政治影响下波动更为剧烈，可能对A股市场产生冲击。

    　　模型失效风险：量化模型为基于历史基本面及资产价格数据分析得来，所挖掘规律在未来不一定依旧存在，因此模型的历史效果不代表未来。

    　　统计建模过拟合风险：模型估计参数可能过多，以至于对模型预测效果产生显著影响进而出现过拟合问题，过拟合模型在训练过程中产生的损失很低，但在预测新数据方面的表现却容易较差，目前模型样本外的跟踪时长还不够，因而不可轻视过拟合风险。

    　　本报告对因子的统计分析，仅限于原理方法论、历史业绩回顾层面的讨论，不构成任何组合推荐建议。

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