策略专题报告：9/24以来哪些资金在主导风格切换？

核心结论：①历史上A 股风格与同时期主导增量资金投资偏好相辅相成，2024 年上半年红利风格占优背后是险资和被动资金明显入市。②9/24-9/30期间外资估算净流入创单周历史新高，银证转账和融资数据显示散户资金明显加速入市，此外主动偏股公募资金或也在流入。③2024 年上半年外资和主动偏股公募明显减持食品饮料、医药和计算机等板块，9/24 两类资金回流以来前述板块涨幅居前。

    A 股不同风格的主导增量资金有所差异。在我国经济和股市发展的不同历史阶段，A 股主导的风格和增量资金均有所变化。首先，16-18 年供给侧的结构性改革使得国内行业集中度有所提升，叠加棚改货币化后国内房地产市场企稳回升，16-18 年蓝筹龙头企业相对占优。在此期间外资、险资规模明显增长。对于外资而言长坡厚雪、永续经营的优势资产往往更容易受到青睐，并且16-18 年期间A 股股市制度方面国际化进程持续在加速。其次，19-21年高新技术产业发展迅速，部分成长板块均迎来了较快的业绩增速，白马成长占优。在此期间公募发行规模明显放量，外资加速流入A 股。内资公募基金投资偏好相对追求超额收益，因此在投资上更偏好业绩弹性更大的标的，并且中国的经济增长在全球对比下呈现较明显的优势，外资仍在加速流入A 股。最后，22 年以来在基本面曲折修复下股息红利长期占优，而在此期间险资进一步加大权益投资规模，被动资金也明显壮大。险资对资产的安全性与稳定性的要求较高，同时新准则催生险企投资红利股并放置在FVOCI 项目下的需求。

    9/24 以来外资、散户和公募资金明显入市。外资方面，截至8/16，北上资金年初以来小幅流出68 亿元，呈现先流入后流出的倒“V”型特征。被动资金方面，宽基ETF 大幅净申购，1-2 月和Q3 明显放量，截至24/09/26，共累计净申购超8400 亿元。险资方面，资金运用余额仓位变化不大，但规模整体稳定增长，24Q2 险资运用于股票、基金等权益资产上的资金余额较23Q4 增长约3061 亿元。杠杆资金方面，年内流入波动较大，融资余额整体有所减少，截至24/09/27，A 股融资余额为13847 亿元，较年初整体净减少2003 亿元。主动偏股基金方面，发行规模维持低位，整体净赎回，24Q1、24Q2 净赎回规模分别为1936 亿元、1234 亿元。9 月24 日至30日期间，政策发力推动市场情绪快速修复，市场占优风格明显从红利切换至消费金融，背后或源于A 股的增量资金主体出现明显变化，在此期间主动偏股基金发行放量、仓位或上升，外资和散户资金或明显回流。

    24 年初以来红利板块是增量资金主要加仓方向。整体上来看，不同资金对各板块的配置情况有集中也有分化。具体来看，对于公用、有色、银行等红利板块，年初以来宏微观基本面修复波折的背景下A 股市场波动较大，在此环境下各类资金均对红利资产板块有所增持。对于电子、新能源板块，被动和主动偏股基金资金净流入，但险资减持，源于两者今年基本面分化明显，外资明显流入电子，而流出新能源。对于医药、食品饮料板块，主动偏股基金和外资明显流出，被动资金流入。

    风险提示：部分资金数据为估算值，与真实情况或有出入。

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