策略周报：十一假期海内外有何新变化？

十一假期期间，港股、中概股领涨全球股市。权益方面，10月1-4日期间，标普500指数下跌0.2%，富时中国A50指数期货上涨11%，纳斯达克中国金龙指数、恒生科技指数、恒生指数分别上涨11.4%、10.0%、7.6%，港股中资讯科技、非必需性消费、能源、医疗保健等行业指数涨幅居前。债市方面，美债利率普遍回升，截至10月4日，2Y、10Y美债利率分别达到3.93%、3.98%，分别较9月底上行27bp、17bp。

    商品方面，油价涨幅最大，10月1-4日期间，ICE布油期货结算价上涨8.9%，同期LME铜、COMEX黄金仅小幅上涨1.2%、0.3%。汇率方面，10月1-4日期间，美元指数累计上涨1.7%至102.49，离岸美元兑人民币汇率达到7.099附近，人民币兑美元小幅贬值1.3%。

    海外方面，美国就业数据好于预期、美联储降息节奏预期放缓，中东紧张局势发酵推动油价反弹。一是美国经济数据仍显韧性、市场预期降息幅度有所收敛，9月新增非农就业25.4万人，高于预期和前值，9月失业率回落0.1pct至4.1%，9月ISM非制造业PMI超预期升至54.9；市场对美联储年内继续降息幅度预期由9月底的75bp收窄至目前的50bp，截至10月6日，CME利率期货定价显示11月继续降息25bp的概率升至97%，12月再降息25bp的概率为80%。二是中东地缘紧张局势升级、油价短期连续上行，当地时间10月1日晚伊朗向以色列发动大规模导弹袭击，市场担忧以色列可能进行报复、加大原油供应风险，截至10月4日，ICE布油期货结算价升至78美元/桶，较9月底上涨8.9%。

    三是日本新任首相石破茂表示日本目前没有进一步加息的环境，释放偏鸽信号，10月1-4日期间，日元兑美元累计贬值3.5%。

    国内方面，假期出行人次维持高位，一二线城市地产成交同比改善。一是假期出行消费方面，居民出行热度维持高位，据交通运输部统计，10月1-5日期间，全社会跨区域人员流动量合计超14.6亿人次，较2023年同期（国庆假期前五天）增长2.8%；假期电影票房持平去年同期，wind数据显示，10月1-5日国内电影票房合计超17亿元，日均约3.4亿元，与去年国庆假期日均值基本持平。二是地产方面，9月29日以来，北/上/广/深等全国多地积极落实地产新政，商品房成交数据边际改善，wind数据显示，10月1-5日期间，全国30大中城市商品房成交面积合计超33万平方米，相比2023年同期小幅回落8.5%，降幅较9月有所收窄，其中，一、二线城市同期商品房成交面积分别同比正增28.2%、7.1%，三线城市成交同比延续深度调整。三是PMI景气方面，9月30日统计局公布9月PMI数据，制造业PMI边际回升0.7pct至49.8%，好于市场预期的49.1%，内需订单景气有所回暖，新订单PMI分项回升1pct至49.9%，但新出口订单PMI边际回落1.2pct至47.5%；服务业PMI指数边际回落0.3pct至49.9%，建筑业PMI小幅回升0.1pct至50.7%。

    综合来看，我们认为本轮A股行情仍有向上空间，中期弹性风格更偏向成长，继续建议关注政策支持和产业转型方向，包括新质生产力、高端制造业与出海、国企改革等。一方面，国内稳增长/稳地产/稳市场政策协同发力超市场预期，推动政策落实有助于经济改善预期发酵。另一方面，近期海外不确定性有所抬升，中资权益资产的全球配置吸引力提升，十一假期期间港股强势上涨反映外资情绪较高。

    风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大。

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