固收量化：什么情况会导致负反馈发生的概率提高

　　投资要点：

    　　债市方向结论

    　　从模型整体结论来看，方向模型分化，收益率曲线呈现陡峭化特征，当前1年期品种相对而言确定性较高，其余品种中，10年品种短期可能有一定的估值修复行情。总体方向性观测模型中，基金归因模型显示基金久期仍相对较低且持续下行；情绪指标模型在9月14日发出看空信号。从近期的机构行为来看，基金对10年政金债和30年国债呈现明显的净卖出。我们以各期限的赔率在最近1年/1季/1月中的分位数来评估后市各期限品种的可能演绎路径，目前1年期品种的下行赔率最高，达到了3.39倍，为年内95%的分位数，另外， 20个交易日内10年两个品种短期内也可能有一定的下行空间，其余期限中，3-5年期的下行赔率低于1，7年和30年从后市可能的演绎形态上看会先经历一波上行而后再出现下行行情。

    　　什么情况会导致负反馈发生的概率提高

    　　对于近期可能会出现债市负反馈的观点，我们梳理了历史上负反馈较为明显的两个节点，发现资金利率攀升/回购量边际下滑，以及确定性政策导致股市出现持续上行是两个前置条件。一方面，在9月27日央行降准降息影响下，资金利率出现了明显的下行，且银行间总回购量也并未出现明显的下滑，资金面负反馈的前置条件并未满足；另一方面，目前尚未推出明确的刺激性财政政策，而对于市场关注度较高的央行两项货币政策工具，证券时报（人民日报社主管主办）10月6日也转载文章，对于央行货币政策工具的施行范围和限制提出了一些修正性的观点，后续如果高频数据能持续印证基本面显著修复的预期，或者一些明确的刺激性财政政策持续落地，可能会才会形成债市负反馈的第二个前提。

    　　风险提示

    　　市场风险超预期，政策边际变化。

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