10月债券月报：债市大幅调整后 怎么观测和操作？

　　一、市场大幅调整后，如何演绎？

    　　超预期政策布局及风险偏好修复引发债市大幅调整。本轮债市调整分为几个阶段：9 月24 日定价财政发力，9 月26-27 日定价风险偏好，9 月29 日定价预防性赎回。9 月30 日债市调整后配置价值凸显，利率债出现修复。

    　　接下来市场走势如何，或需从两个维度进行观测和跟踪：（1）短期关注政策布局和风险偏好改善后的股债跷板效应，反应为止盈和赎回波动。（2）中期观察稳增长政策的最终效果，基本面条件决定债券市场趋势走势。

    　　二、基本面转折点或尚未到来

    　　1、“924”以来政策密集落地。9 月24 日发布会宣布一揽子货币、地产、资本市场等举措；政治局会议加大逆周期调节力度；一线城市进一步松绑地产政策。

    　　2、近来经济表现如何？（1）国庆假期前高频数据价格端已有初步回暖迹象。

    　　（2）假期旅游消费热度不减，但地产销售暂未体现新政效应。

    　　3、经济数据前瞻：Q3 经济增速或低于“5%”，基本面拐点尚未到来。

    　　4、后续如何跟踪：（1）地产“银十”成色。（2）高频中工业价格上涨的持续性。（3）“宽财政”落地强度是否超预期，时点上关注10 月底人大常委会议。

    　　三、政策会持续提振风险偏好么？

    　　1、货币政策：宽松定调延续，资金稳态有望延续。“稳增长”目标侧重下，稳健宽松的货币政策定调或延续；跨季后DR007 或延续略偏高政策利率10bp 的位置波动；季末大行融出明显修复，节后关注赎回扰动及分层压力变化。

    　　2、财政政策：定调更加积极但增量举措尚未落地，引发市场期待。（1）存量：

    　　国债9000 亿，专项债3000 亿。（2）增量空间：1 万亿（当前国债发行速率）-2 万亿（同比仍少2000 亿，且有更加积极货币政策支持）皆有可能。（3）形式：若动用结存额度，空间为2.2 万亿；若调整新增限额，时点在10 月下旬。

    　　四、机构行为：10 月警惕赎回再演绎，年末关注修复机会1、10 月初是观察赎回压力的重要窗口。目前投资者风险偏好显著提振，十一过后是考验银行理财规模的关键窗口，2022 年赎回潮后理财净值稳定，理财自身赎回压力或小于2022 年，但基金赎回压力仍有不确定性。

    　　2、供需结构：供给存在增发可能，赎回影响机构配债需求。供给方面，四季度政府债净融资或在2.4-3.4 万亿；需求方面，基金、理财面临赎回压力，配置盘择机进场；供需方面，四季度供需指数下行至49%，10 月或是赎回潮高峰，11-12 月利空出尽后，跨年早配置的思路下关注修复机会。

    　　五、债市策略：10y 国债2.2%具有保护，信用仍在左侧需等待赎回演绎1、10y 国债：2.2%以上具有一定保护，负债稳定机构可逐步进行配置。（1）宽松条件下10y 国债有效运行区间或在OMO+40~70bp，即1.9-2.2%水平；（2）2.1%-2.2%是央行认可的合意点位。

    　　2、30 国债：30-10y 在20bp 以上、收益率在2.4%以上具备性价比。对于流动性较高账户，考虑期货对冲股市需求下降，调整波幅可能放大，仍需谨慎。

    　　3、短端方面，国债定价相对偏低，关注存单的配置性价比。DR007+10-20bp或为存单定价的相对下沿。

    　　4、赎回影响下，信用调整幅度更大，修复滞后，不建议参与左侧。

    　　5、操作建议：优先考虑短端信用、存单+10y 国债的哑铃型策略。短期风险偏好以及宽信用扰动仍存，基于性价比和安全性资金偏好的因素，建议结合赎回指标，从短端着手逐步进行配置。

    　　风险提示：流动性超预期收紧，宽信用政策持续发力

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。