证券Ⅱ行业：国庆期间港股券商板块大涨点评：坚定看好券商股进攻属性

　　事件：9 月24 日至10 月4 日期间，港股中资券商整体上涨明显。招商证券（6099.HK）、中州证券（1375.HK）、国泰君安国际（1788.HK）、中信建投证券(6066.HK)、国联证券(1456.HK)等涨幅居前，期间涨幅分别为234%/199%/183%/159%/155%。

    　　估值洼地+流动性充裕，是港股中资券商能够迅速进行估值修复的两大核心原因。1）中资券商长期处于破净状态，H/A 估值折价明显。以14 家A+H 中资券商为例，截至2024 年9 月23日，中信建投证券、中州证券、中金公司、国联证券、光大证券H/A 折价水平居前，过去250 交易日H/A 估值折价水平分别为-74%/-73%/-72%/-72%/-70%。2）中资券商港股长期换手率低，机构持仓低。国庆假期间A 股休市，港股正常交易且没有涨跌幅限制，中资券商估值易于回补。截至2024 年9 月23 日，14 家A+H 券商250 日日均换手率平均为0.33%，低于中信证券A 股250 日日均换手率水平0.66%。招商证券、国泰君安、中州证券、华泰证券、海通证券250 日日均换手率相对较低，分别为0.11%/0.15%/0.17%/0.20%/0.23%。

    　　对A 股券商后续表现的启示：牛市氛围确定，务必重视券商贝塔属性。1) 连续降准降息环境下，A 股流动性宽松，资金入市速度加快，券商股在这一阶段超额收益明显。复盘2014-2015年行情，由于宏观经济下行压力较大，国家于2014 年末开启连续降息降准周期，流动性趋于宽松。央行分别于2014 年11 月至2015 年10 月期间进行了6 次降息、于2015 年2 月至2016 年3 月期间进行了5 次降准。2014 年10 月底至12 月中旬，券商板块实现明显超额收益。从近期宏观政策来看，降准降息环境有望加快资金入市，驱动券商板块行情。继2 月份全面降准后，央行于9 月27 日宣布下调存款准备金率0.5 个百分点，两次累计降准1 个百分点，向市场提供长期流动性2 万亿元。同时，央行还将公开市场7 天逆回购操作利率下调0.2个百分点，从1.7%降至1.5%。2）市场交易额创新高，新开户热情高涨。交投活跃与风险偏好齐升有望驱动券商业务业绩向上。投资者参与股票市场热情高涨，市场交投活跃提升及指数强劲反弹有望驱动券商经纪、自营、信用等大幅改善。从市场成交水平看， 9 月24 日至9 月30 日，沪深两市日均成交额1.47 万亿元，较9 月23 日提升166%。其中，9 月30 日成交额2.59 万亿元，为历史最高水平。9 月24 日至10 月4 日，恒生指数日均成交额3447 亿港元，较9 月23 日提升177.3%，其中9 月30 日成交额5058.38 亿港元，亦为历史最高水平。从两融规模看，截至9 月27 日，沪深两市融资融券余额1.39 万亿元，较9 月23 日提升1.7%，后续关注行情持续演绎背景下杠杆资金进场对行情的再次催化。

    　　投资分析意见：我们认为券商板块行情启动流动性宽松是必要条件，改革政策+自身逻辑配合为催化剂。在行情反转初期，金融信息服务标的、次新股、困境反转标的具有较明显超额收益，随着实际性政策不断落地，市场主线会落到受益于政策标的上。中期来看，我们认为本轮政策有利于提升资本市场中长期价值，结合证券行业供给侧改革预期，建议重点关注两条主线：①受益于资本市场改革的头部机构，推荐中信证券、招商证券（新增）、中国银河、中金公司、华泰证券；②并购重组类券商，推荐浙商证券、国泰君安、海通证券等。此外，我们建议关注受益于市场交投活跃度回暖的金融信息服务标的：东方财富（与计算机组联合覆盖）。

    　　风险提示：宏观政策转向；流动性收紧；权益市场波动；券商并购重组推进不及预期等。

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