风光储行业深度报告：成长与周期的共振 估值修复空间领先

风光储板块超跌/估值修复空间市场领先：（1）A股24-9-24起快速反弹，市场博弈有望从确定性（业绩增长的确定性）转向弹性（估值修复空间与业绩向上弹性），而22年以来风光储板块跌幅大（-36%，5/30），估值历史大底（22/45只个股PB分位数处于近10年10%/20%分位数之内）；（2）板块估值修复空间位居市场前列（PE—127%，3/30；PB—46%，6/30），合计有8/23/46家公司PB修复空间超过200%/100%/50%、9/22家公司PE修复空间超过100%/50%；（3）可能驱动风光储板块/龙头公司估值修复的积极因素：A股持续性、系统性估值修复行情；24Q3和/或24Q4部分龙头公司业绩出现修复；中国财政政策可能加码、新基建有望获更有力的政策支持；美国对东南亚双反调查落地，仲裁结果未超预期。

    风光储行业有望迎来成长与周期的共振：（1）长期成长性优异—CAGR:储能27%/光伏超10%/风电9.4%；（2）风光储周期向上的信号在逐步明确：A、光伏：24H1多地区新增装机超市场预期（中+31%、美+22%、印度+78%、巴西/中东等），24H2美欧印等有望加速增长；25年年初有望出现产业链价格向上拐点；去产能提速，已频现破产重整等；24-10-1美公布的对东南亚四国反补贴税调查初裁结果符合预期，且中国龙头企业税率较低；龙头企业（隆基/天合/晶澳/阿特斯等）美国产能布局25年有望进入收获期；B、24年储能行业持续高景气度且超市场预期，24H1新增装机：中国12.9GW/+98%、美国4.1GW/+126.5%、意大利1.05GWh/+30.4%；24年6月开始全球储能超级项目订单明显变多、项目规模急剧放大且屡创新高；从中国逆变器出口额同比增速（24Q2起边际改善、7月回归正增长、8月大幅加速至+25%）、24Q2起龙头公司订单/排产数据明显回升、24H1财报中合同负债数据全面回升、存货变动趋势凸显24Q1或24Q2开始主动补库存，多重数据交叉验证光储行业景气度初现向上拐点；（3）风电板块：A、24年国内风电项目核准进度明显加快（前8月核准规模已超23年全年的120%），是25年国内风电行业快速增长的坚实保障；24年7-8月国内风电新增装机容量加速增长（YOY+22.6%/+34.1%）、24H1风电板块中报合同负债整体好转，尤其是工程前序环节的塔筒管桩则是大幅飙升，多维度预示国内风电行业初现向上拐点；B、海上风电/海外风电发展有望提速：24年中美欧澳巴西菲越等海风审批与项目进度出现共振提速，预测24-28年海风新增装机CAGR达20%：24年多家海外风机巨头陷入困境（质量故障/大幅裁员/巨亏等），为中国龙头企业海外扩张提供良机，明阳/金风等在欧洲市场屡屡取得重大突破；C、美欧PPA价格指数持续高位，风光电价更是持续上行（24Q2相比20Q2飙升幅度超1.5/1倍）,而美欧中降息共振有望驱动行业景气度加速上行，因融资成本的大幅节省，叠加风/光/储系统投资成本历史大底部，有望大幅提升项目IRR(降息1PCT对美大型地面电站/大储的IRR提升弹性为1/0.7PCT)，刺激需求快速释放。

    重点上市公司分析：（1）阳光电源：多项核心业务稳居全球龙头地位；（2）上能电气：大电站/大储与海外业务弹性大；（3）天合光能：多业务协同且位居行业前列；（4）中信博：海外扩张提速，在手订单饱满；（5）海力风电：产能快速扩张契合海风发展加速。

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