扬农化工(600486)：业绩基本符合预期 农药已露景气改善迹象

　　事件：

    　　4 月22 日晚，公司发布2024 年一季报，24 年一季度公司实现营业收入32亿元，同比下降29%，环比增长45%；实现归母净利润4.3 亿元，同比下滑43%，环比增长115%。

    　　农药行业景气低迷，业绩基本符合预期

    　　24 年一季度公司业绩同比下滑明显，主要是农化行业景气度低迷，公司农化产品价格和销量有一定程度下滑所致。2023 年公司原药和制剂销量分别同比下跌了11%、21%至24968、14977 吨；原药销售均价也同比下滑了33%，而制剂均价同比有10%的涨幅。

    　　24 年以来，功夫菊酯/联苯菊酯/草甘膦/麦草畏/烯草酮价格分别较年初分别变动-8.5%/-8.8%/0%/0%/-2.9%。Q2 以来，草甘膦和氯氰菊酯分别上涨了2.0%和0.9%。展望后市，我们认为从中长期看农药行业终端需求仍具备韧性，短期去库影响也已逐渐消化，年内公司业务有望迎景气上行。

    　　农药出口修复明显，景气度有望改善向上

    　　根据海关总署统计，1-3 月份我国农药出口同比增长明显，尤其农药制剂（海关编码380891、380892、380893）出口量同比有51%的增长，累计金额也有5%的提升，至135 亿元。制剂端的修复也可从扬农制剂均价提升得到验证。制剂端出口上行有望带动原药需求提升，农药行情有望持续改善。

    　　农药原药龙头持续成长

    　　2023 年公司多个项目高效统筹推进。公司在葫芦岛布局了优创基地一期新建15650 吨原药和7000 吨中间体项目，23 年11 月份封冻前如期完成37栋建筑封顶，实现从室外向室内的转段作业。优嘉四期二阶段项目也于11月底完成调试，迅速达产达效，同步加快推进优嘉五期项目。2024 年，公司计划优创一期一阶段项目调试投产，同时加快完成二阶段项目装置安装，优嘉五期、优士技改项目同步推进，推动公司持续成长。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2024-26 年营业收入分别为136/163/176 亿元，同比增速分别为18%/20%/8%，归母净利润分别为17/23/27 亿元，同比增速分别为9%/36%/14%，EPS 分别为4.21/5.73/6.55 元/股，3 年CAGR 为19%。鉴于公司为国内拟除虫菊酯龙头，一体化优势明显并积极扩张，我们维持公司目标价86 元，对应2024年 PE为 20倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：在建项目推进不及预期，农药行业需求持续疲软，环保成本提升风险，安全生产风险

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