计算机行业周观点第25期：计算机行业的股价强弹性和标的选择

　　为什么计算机行业股价弹性高？计算机行业属于高经营杠杆行业，人力成本庞大且固定，同时边际成本较低，所以当收入一旦超过成本的临界点，增加的收入将成为利润；反之，当收入低于成本的临界点，减少的收入就会形成亏损。

    　　因此，很多计算机公司一旦收入正向增长加快，利润也有望迎来高速增长，而股价会提前反映这样的预期变化。

    　　计算机公司，尤其是大部分软件相关公司，最核心的资源是人才，他们往往需要大量专业技术人员来开发和维护产品或服务，人力成本占比较高。我们统计了2021-2023 年计算机行业（申万）员工薪酬和营业总成本的比值，分别为22%、25%、25%；而软件开发子行业（申万）的员工薪酬和营业总成本在2021-2023 年的比值分别为33%、34%、33%。

    　　计算机行业边际成本较低。因为一旦软件产品或平台开发完成并上线后，每销售一份软件产品、增加一个用户等所带来的额外成本较低。而随着规模增长，平均到每个单位产品上的固定成本也将逐渐降低，所以利润率将随着业务规模扩大而提高。

    　　所以计算机公司在研发投入、市场拓展等方面面临较高的人力支出，如果公司不能迅速吸引足够的客户来覆盖这些固定成本，就可能会陷入亏损状态。而一旦公司能够成功跨越盈亏平衡点，那么后续的业务扩张将会带来显著的盈利潜力。

    　　受到近两年下游的财务状况影响，计算机公司的净利润出现了较大失真（前述经营杠杆导致）。假设计算机公司净利润恢复至2021 年水平，那么我们可以观察其估值水平。我们计算了计算机行业（申万）利润情况，整体法下，2019-2023 年归母净利润分别为474.5、373.1、402.1、209.0、115.6 亿元，而扣非后归母净利润分别为294.8、245.8、255.6、116.1、-12.9 亿元，可以看出计算机公司在2019-2021 年基本保持较为正常的盈利能力，但2022 年和2023 年利润端出现了较大程度下滑。我们认为2021 年没有受到下游财务状况的负面影响，可以作为一个参照来评估下游IT 支出等恢复正常后计算机公司的价值。

    　　风险提示：宏观经济增长不及预期、政策推进不及预期、国际环境变化、行业竞争加剧、技术发展不及预期。

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