证券行业周报：全面看好券商

　　事件点评：国庆期间，港股各行业板块均不同程度上涨。根据申万港股一级行业分类，非银金融+33.8%、电子+21.8%、钢铁+20.3%、房地产+19.8%、社会服务+19.5%，成为近期港股上涨的主线。二级行业分类方面，证券+74.4%，大幅领涨其他子版块。中资券商股全线上涨，其中申万宏源香港+257.8%、招商证券+184.6%、申万宏源+126.8%、中州证券+125.8%、中信建投证券+94.1%、国联证券+86.8%。区间最高涨幅方面，申万宏源香港+412%、招商证券+186.3%、中州证券+129.2%。当前Wind 中资券商指数PB（MQR）估值0.85X，位于近5 年98.28%分位点，其中：招商证券1.88X、中信证券1.63X、国泰君安国际1.3X、中州证券1.21X、交银国际0.77X，上述5 家中资券商估值在国庆期间达到19 年来最高值。

    　　多重利好催化下，A 股券商同样表现亮眼。叠加市场成交额暴增、牛市行情发酵，券商业绩有望迎来修复。14~15 年牛市期间，43 家上市券商（不含东方财富，下同）营收/归母净利润15 年分别同比+122%/+148%。分业务看，券商经纪、自营业务弹性最大，经纪/投行/资管/信用/自营业务收入15 年分别同比+157%/+66%/+118%/+87%/+111%。

    　　经纪业务收入贡献比越高，在牛市行情中，业绩弹性或更高。2015H1 全市场日均成交额大幅增长至10540 亿元（较2014H1+9004 亿元），14~15 年期间申万宏源、西部、方正、国信、银河共5 家券商的经纪业务收入占比及增幅均位列行业前10，东方财富15 年的归母净利润较上年同期大幅+1016%。2024H1，经纪业务占营收比例最高的上市券商分别为：天风（50.7%）、华西（45.8%）、长江（43.5%）、方正（42.8%），或直接受益于本轮成交额反弹。

    　　假设Q4 A 股日均成交额达到12000 亿元（24Q1~Q3 分别为8954/8307/6117 亿元），股权融资有序恢复，股混基规模回升，单季度自营收益率1%（24Q1~Q2分别为0.53%/0.66% ）， 日均两融余额20000 亿元（ 24Q1~Q3 分别为15473/15254/14236 亿元），预计Q4 上市券商主营业务（经纪+投行+资管+信用+自营）收入将达到1302 亿元，同比+52.3%。

    　　本周行情复盘：9 月23 日至9 月30 日期间，券商板块+37.92%，跑赢大盘12.86pct。个股表现：东财+89.19%、中信+40.86%、中金+34.62%、华泰+34.56%、广发+34.03%、方正+33.81%、兴业+30.40%、国联+30.36%、东证+29.94%。当前券商板块PE TTM 估值30.95 倍，居于近十年87.25%的估值点位，PB 估值1.53 倍，居于近十年34.9%的估值点位，估值迎来修复。

    　　本周行业热点：10 月6 日，上交所发布《关于延长接受指定交易申报指令时间的通知》。接受指定交易申报指令时间由每个交易日的9:15 至9:25、9:30 至11:30、13:00 至15:00 调整为每个交易日的9:15 至11:30、13:00 至15:00。自2024 年10 月8 日起施行。

    　　投资建议：建议持续围绕行业供给侧改革与行业整合进行券商板块配置，推荐顺序：中金H、国君、中信、华泰、方正、东方、湘财、西部，建议关注：银河、海通、建投H。

    　　风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。

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