基础化工行业周报：盈利见底 流动性回暖有望驱动估值弹性

　　行业盈利见底，流动性回暖有望驱动估值弹性。9 月26 日，中共中央政治局召开会议分析研究经济形势，提出“加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性”等内容，释放了提振市场信心的积极信号。结合9 月24日金融支持经济高质量发展发布会中官宣的“降息降准”和“降低存量房贷利率”等政策，我们认为市场已出现信心拐点，流动性有望持续回暖。同时，恰逢我们跟踪的一揽子化工品价差指数创2014 年以来新低，截至10 月5 日处0.00%分位，行业盈利见底。在此背景下，我们认为可从以下三个角度关注相关投资机会：1）关注核心资产的估值修复，相关标的：万华化学、宝丰能源、赛轮轮胎、卫星化学等；2）关注产品涨价带来的业绩边际改善，相关行业及标的：制冷剂（包括巨化股份、东岳集团等）、维生素（包括新和成、浙江医药等）；3）关注对民营经济信心回暖，驱动估值修复，相关标的：远兴能源、龙佰集团、恒力石化、华恒生物、蓝晓科技等。前三者此前受困于对民营经济风险的担忧，后二者此前则受困于机构重仓的成长股杀估值。

    　　美联储降息有望利好地产后周期品种及港股估值修复。9 月19 日，美联储宣布降息50 个基点，我们认为美联储降息超预期有望改善港股流动性及美国地产后周期需求。1）从过往数据来看，美联储加息导致2023 年美国新房+二手房销量同比-16%，2024H1 美国新房销量-1.1%，成屋销量-3%（2023 年低基数下进一步下滑），导致国内相关地产后周期产品对美出口下滑。此次美联储降息周期开启后，美地产后周期品种的需求有望修复，建议关注MDI、制冷剂、钛白粉、PVC、纯碱等品种。2）美国加息导致资金回流严重压缩港股估值，随着降息周期开启，港股低估值标的的估值有望受到流动性释放有所回暖，相关港股标的有望受益。受益标的：万华化学、巨化股份、东岳集团等。

    　　2025 年制冷剂三代配额政策已初步落地，制冷剂板块利空出尽，有望迎来持续反弹。9 月14 日生态环境部印发25 年二代和三代制冷剂配额管理方案征求意见稿。总体来看，本次配额方案符合预期，相比于2024 年的R32 内用配额相当于只增加1 万吨，且品种间配额调整比例维持不变，我们认为板块已利空出尽。近期三代R32 外贸价格持续上涨，后续有望追平国内价格。此外由于前期配额使用过快，Q4 制冷剂企业可能出现集中检修的局面，内贸价格有望继续上涨，此前市场预期Q4 传统淡季叠加增量3.5 万吨配额下发后价格可能下跌，但目前来看内外贸继续涨价趋势逐渐显现，Q4 价格有望继续超预期表现。

    　　建议关注：巨化股份、东岳集团、三美股份、永和股份。

    　　关注新疆煤化工的产业趋势机会。依托丰富的露天煤矿资源而发展的新疆煤化工有望在近期加速。项目方面，24 年以来新疆项目多有进展，包括环评、立项、发改委通过等在内，涉及项目约有23 个，其中10 个煤制气项目，5 个煤制烯烃项目，5 个煤炭清洁高效利用项目（煤焦油加氢），涉及规划投资约5200亿元。配套设施方面，水利工程和铁路工程近期也有启动，有望在2-3 年内有效改善配套设施。企业方面，新疆地区的国企改革和管理改善也有了显著的落脚点。我们判断新疆的发展规划在加速推进，进入重要窗口期。新疆发展背后代表的是多个重要的产业趋势：西部大开发的产业趋势、新疆廉价露天煤替代高价井工煤的趋势、依托新疆煤基和新能源禀赋减少油气对外依赖的趋势、一带一路之下海运转为陆运向西走的趋势。建议关注在新疆有所布局的企业：湖北宜化、宝丰能源、雪峰科技、易普力、广汇能源、广汇物流、中泰化学、新疆天业等。

    　　继续看好供给短缺或受约束的行业——维生素、制冷剂、磷矿石、民爆。今年以来，化工的主要机会都是来自供给的反抗，包括了因产能退出导致供给短缺或供给受控带来的格局向好。因产能退出导致的供给短缺包括了上半年的TMA 和下半年的维生素，其中对维生素我们的判断是，受益于海外供给的出清和国内外需求的共振，其景气周期有望长达1-2 年，大概率超过市场的预期。在供给受控带来的格局向好方面，制冷剂和磷矿石都已经兑现并持续，未来的2-3 年我们看好民爆行业加速整合，带来竞争格局的优化。

    　　风险提示：安全事故影响开工；技术路线快速迭代；逆全球化背景下的产业脱钩。

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