双底后大反转定价：如何看待这波急牛快牛？

　　报告摘要：

    　　节前一周上证指数涨12.81%，沪深300 涨15.70%，中证500 涨15.63%，创业板指涨22.71%，恒生指数涨13.00%，全A 日均交易额10621.9 亿，环比上周有所上升。国庆假期10.2-10.4 港股呈现普涨，主要指数恒生科技指数以10%领涨，恒生国企指数8.61%，恒生指数7.59%。目前看，A 股大盘指数年内双底构筑基本明确，符合我们9 月反复强调的“双底前的布局期”的判断。同时，我们对历史双底进行复盘后提出对于结构预判也获得验证：1、券商可能会成为黑马品种；2、港股弹性或会更强；3、成长优于价值，创业板指数+中证1000 指数，创业板指数认可度相对较高。。

    　　结合9 月24 日金融部委发布会和9 月26 日政治局会议所释放出来的一系列利好以及国庆期间港股亮眼表现，市场核心还是高度关注本次双底后反弹的空间、结构和持续性。对于这一点，可以明确的是：在924 双底明确之后，当前A 股进入到反转定价阶段，意味着大盘指数中枢上移是明确的，上证综指在突破3000点重要整数关口位置后再跌破的概率是小的。但反转是否意味着大牛市？这个概念还是要区别的。虽然本轮上证综指底部上涨超过20 个点俨然已经进入到技术级别牛市，但需要意识到的是本轮上涨的核心驱动力依然是交易情绪的迅速高涨带动增量资金的大幅涌入，这种快牛急牛在十一假期之后或会短暂存在，但持续性需要跟踪评估，波动性增强或许值得重视，而量能释放的拐点将成为震荡波动产生的重要诱因和信号。从估值修复视角看：目前中证500、中证1000修复至40%分位数水平，万得全A 处于60%左右分位，沪深300 和上证指数则修复至70%分位数水平附近。目前估值分位相对较低的是创业板指数（18.02%）和恒生科技（32.88%）。

    　　面向10 月：我们认为暂且将当前行情类比2019 年初是相对恰当的。对于反弹高度的历史复盘，基于历史上近年来几次双底后反弹的梳理，反弹空间在10-30%左右，伴随基本面预期修复改善和盈利底及时兑现，那么反弹空间越大（至少15%以上）。结构层面，10 月风险偏好仍将处于高位，预计将形成大量主题性投资机遇，我们倾向于中小盘风格会占优，成长依然优于价值，科创指数和中证1000 指数将继创业板指数和恒生科技之后成为重要配置对象。

    　　基于中期维度，是否有必要与1999 年519 行情（1999 年5-6 月2 个月大盘指数暴涨60%）或者与14-15 年大牛市进行类比，我们认为519 行情是当前市场高度关注的可以进一步研究的类比对象，能否复制519 行情则需要跟踪观察的，而盲目类比14-15 年是不合理的。可以明确地说，2012 年-2017 年的日股上涨或许是当前作为策略进行大判断上最值得分析的一个对象。事实上，我们早在2024 年中期策略会上提到过，参考日本股市90 年代通缩环境到21 世纪头20年，大致由三波上涨是值得探讨的：1995 年、2002 年，2012 年。我们认为对应当前的A 股，核心问题是：到底是类似于日本1995 年、2002 年，还是2012 年？

    　　我们的判断是，最理想的情况是有望迎来“12 式”日股反转定价。

    　　风 险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。

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